債券發(fā)行量快速增長 2005中國債券市場豐收年

　　中央國債登記結(jié)算公司信息部 盧遵華

　　2005年的債券市場，無論對于主管部門來說，還是對于投資者和籌資者而言，都是一個“豐收年”。主管部門不僅推出了遠(yuǎn)期交易、短期融資券和資產(chǎn)支持證券等創(chuàng)新舉措，而且，債券市場走出了前所未有的“牛市”行情。

　　債券發(fā)行量快速增長

　　2005年，債券市場記賬式人民幣債券發(fā)行總量為332期、41782.33億元(面值)，分別比去年增長78.49％和53.07％。以央行票據(jù)和短期融資券為主的短期債券發(fā)行量增長顯著。從發(fā)行期限來看，3年期以下的債券發(fā)行量占81.69％。其中，1年期以下(含)占67.77％，1－3年期占13.92％。從債券品種來看，發(fā)行面額增幅最大的依次是企業(yè)債(100.47％)、央行票據(jù)(61.19％)、政策性金融債(39.18％)和商業(yè)銀行債(38.39％)。2005年債券發(fā)行總量(面額)依次為央行票據(jù)(65.73％)、政策性金融債(14.48％)、國債(12.07％)和短期融資券(3.39％)。與去年相比，央行票據(jù)和短期融資券發(fā)行量的市場占比分別增加3.31和3.39個百分點，國債、政策性金融債則分別降低5.55和1.45個百分點。

　　債券存量大幅增加

　　截至2005年末，我國債券市場債券余額為7.26億元，比去年增長40.61％。從債券品種來看，商業(yè)銀行債、央行票據(jù)和企業(yè)債的增長較快，漲幅分別是206.86％、93.27％和46.17％。2005年末，國債、央行票據(jù)和政策性金融債的市場比重分別為37.30％、31.17％和24.38％。與去年末相比，央行票據(jù)、短期融資券和商業(yè)銀行債的市場余額占比分別增加8.49、1.9個和1.33個百分點，國債和政策性金融債分別減少9.53和2.21個百分點。

　　從債券持有結(jié)構(gòu)來看，保險、基金和四大國有銀行的債券持有量增長較快，增幅分別為78.78％、71.18％和58.52％，非金融機構(gòu)、信用社和中國證券登記結(jié)算公司的債券持有量減少較快，降幅依次為60.33％、5.88％和11.01％。2005年末，機構(gòu)債券持有量依次為四大國有銀行(51.55％)、股份制銀行(12.72％)、保險公司(6.61％)、城市商業(yè)銀行(5.77％)、中國證券登記結(jié)算公司(5.34％)和基金(4.21％)。與2004年末相比，四大國有銀行的債券持有的市場比重增加了5.82個百分點，中國證券登記結(jié)算公司和信用社的持有比重分別降低了3.11和1.26個百分點。

　　交易所債市的邊緣化特征明顯

　　在債券的流通方面，2005年我國債券市場交易結(jié)算筆數(shù)有所減少，交易結(jié)算面額則明顯放大。全年交易人民幣債券交易結(jié)算總量為330.25萬筆、25.50萬億元，分別比去年降低32.27％和增長43％。其中，銀行間債券市場債券成交量為10.66萬筆、22.85萬億元，分別比去年增長18.69％和78.69％；交易所市場債券成交量為318.99萬筆、2.66萬億元，分別比去年降低32.42％和47.32％。

　　在債券行情走高的同時，2005年交易所債券市場債券成交量卻大幅減少。2005年上海證券交易所共成交293.67萬筆、26345.75億元，分別比去年減少32.18％和47.44％。2005年深圳證券交易所共成交25.97萬筆、216.12億元，分別比去年減少33.42％和26.51％。

　　央票成貨幣市場重要參考基準(zhǔn)

　　在國外一般是以國債或聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率。但由于我國短期國債市場和資金拆借市場不發(fā)達，央行票據(jù)的發(fā)行利率和銀行間債券市場的回購利率逐漸成為貨幣市場的主要參考利率。我國央行每周二、四進行公開市場操作，采用價格或數(shù)量招標(biāo)的方式發(fā)行央行票據(jù)，涵蓋了3個月、6個月、1年期等主要的貨幣市場品種。由于央票發(fā)行量大、流動性好、期限與回購存在互補性，央行票據(jù)逐漸成為重要的貨幣市場流動性管理品種，從而成為判斷貨幣市場走勢的重要參考利率。

　　短期融資券得到較好發(fā)展

　　截至2005年底，共有58家企業(yè)，在銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)短期融資券76只，總面額為1392.5億元。由于短期融資券利率較高，1年期融資券的收益率比同期限的央行票據(jù)高出約140BP，而且企業(yè)短期融資券發(fā)行量偏少，因此，市場呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面。短期融資券為企業(yè)提供了又一直接融資的窗口，企業(yè)發(fā)行短期融資券手續(xù)相對簡單，融資成本也比較低。同時，短期融資券也豐富了債市的投資品種，為債市富裕資金提供投資渠道。對商業(yè)銀行來說，投資于短期融資券也可增加其資產(chǎn)的流動性。

　　企業(yè)債發(fā)行增加流通場所擴大

　　2005年我國企業(yè)債券市場有了較大發(fā)展。全年發(fā)行企業(yè)債37只、654億元(面值)，分別比去年增長94.74％和100.47％。企業(yè)債券逐漸成為重要的金融市場投資工具，受到眾多投資型機構(gòu)的追捧。從品種創(chuàng)新來看，企業(yè)債券市場陸續(xù)推出了浮動利率債、含選擇權(quán)債、保底浮動債、期限20年至30年債和1年期以內(nèi)的新型債券品種。

　　2005年12月13日，中國人民銀行發(fā)布《公司債券進入銀行間債券市場交易流通的有關(guān)事項公告》，簡化了公司債券交易流通審核程序，將公司債券交易流通審核從事前審批改為備案制，允許所有銀行間債券市場投資者投資公司債券，要求發(fā)行人進行持續(xù)信息披露和跟蹤信用評級，鼓勵做市商和承銷商對公司債券進行雙邊報價等，為企業(yè)債券市場的發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。

　　銀行發(fā)債主體增加品種日益豐富

　　2005年我國商業(yè)銀行共發(fā)行債券14只、1036億元，發(fā)行面額比去年增長38.5％。發(fā)債主體除了中國銀行、工商銀行等國有大銀行以外，還有5家股份制銀行和1家城市銀行。更具意義的是，除了銀行次級債以外，銀行普通債也開始發(fā)行。銀行發(fā)行金融債券有利于提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力，緩解其短存長貸的問題，化解金融風(fēng)險；有利于拓寬直接融資渠道，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；有利于豐富市場信用層次，增加投資產(chǎn)品種類，完善債券市場投資功能，并進一步推動債券市場發(fā)展。

　　“熊貓債券”成功面世

　　2005年2月18日，人民銀行、財政部、發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。10月14日，國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行在全國銀行間債券市場分別發(fā)行10年期人民幣債券11.3億元和10億元。國際開發(fā)機構(gòu)在我國銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券，對我國金融市場的發(fā)展，減少外匯儲備增長壓力以及對外開放具有重要意義。

　　資產(chǎn)支持證券順利推出

　　2005年12月15日，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別發(fā)行了41.77億元的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品(ABS)和30.17億元的住房抵押證券化產(chǎn)品(MBS)。國開行信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)的資產(chǎn)池主要由大型基礎(chǔ)設(shè)施項目和大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款構(gòu)成，資產(chǎn)的平均回收期較短。建行房抵押貸款(MBS)是由個人住房抵押貸款構(gòu)成，資產(chǎn)平均回收期略長。在資產(chǎn)支持債券的設(shè)計上，國開行和建行都采用了“分層”的方法，將證券按不同償付順序分為不同級別，作為信用增級的手段。

　　在我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對改善銀行經(jīng)營管理和發(fā)展資本市場具有重要的意義:一是資產(chǎn)證券化能改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資本充足率，提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性；二是資產(chǎn)證券化能促進銀行轉(zhuǎn)變盈利模式，合理分散信用風(fēng)險；三是資產(chǎn)證券化能健全市場定價機制；四是推動資本市場發(fā)展，增加投資品種。

　　另外，在買斷式回購成功運行的基礎(chǔ)上，2005年6月15日銀行間債券市場推出遠(yuǎn)期交易。由于行情信息透明度低、投資者不熟悉等原因，目前這兩種交易方式的成交都較為清淡。但其為投資者提供了規(guī)避利率風(fēng)險，進行流動性管理和鎖定遠(yuǎn)期收益的工具，也有利于完善市場價格發(fā)現(xiàn)，提高市場流動性。