明年債市產品將取得四大突破

　　2005年債券市場的產品創新加快，短期融資券和資產證券化等創新產品紛紛面世明年債市產品將取得四大突破

　　民生證券研究所 周世一

　　管理層大力支持

　　對未來債券市場的發展，管理層支持的態度是明確的。央行此前發表的《中國金融穩定報告》明確指出債券市場需要解決的問題，并能提出要大力發展債券市場，特別是是企業債市場，解決債券融資總量偏低，產品結構不平衡。

　　央行行長周小川之前在“中國債券市場發展高峰會”上發表了一個關于企業債市場發展的演講，指出了債券市場中存在的問題，并明確表示要支持債券市場的發展。同時，

　　管理層之所以大力推動債券市場發展，原因之一是為了推進我國利率市場化進程。債券市場的發展對市場收益率曲線的形成有著關鍵的作用。一個發達完善的債券市場是利率的市場化的基礎，為了實現利率市場化，需要一個結構完善、流動性良好債券市場，形成一條完整的債券收益率曲線，作為市場利率的基礎。不同期限債券的市場收益率在扣除發債主體的信用風險后，反映了市場對未來利率的預期，因此對均衡利率的形成起到不可替代的作用。

　　目前我國的利率市場化仍處于推進過程中，基本利率和存貸款浮動范圍雖然有所擴大，但仍是由央行確定的。同時，由于債券市場不完善，無法形成一個完整的短、中、長期利率結構，這就不可避免地造成金融扭曲。利率市場化和匯率市場化一樣，不僅是央行的主要任務之一，也是我國金融體制改革的核心問題，這也就是央行與銀監會、證監會等管理機構一起，共同大力推動債券市場發展的原因所在。

　　市場產品將迅速豐富

　　2005年，債券市場的產品創新加快。次級債券、短期融資券、國際開發機構發行的境內人民幣債券、以及資產支持證券等創新產品紛紛面世，預計明年這些產品將得到長足發展。

　　首先，短期融資券將走向成熟，短期融資券發行和交易制度將實現重大突破。在今年5月份《短期融資券管理辦法》頒布后至今，在不到半年的時間里，幾十家企業發行的融資券規模已經超過1000億元，極大地拓展了企業的直接融資渠道。隨著短期融資券的大量發行，信用級別相對較低的品種逐步出現，這將促進市場信用評估體系的建立和完善。

　　在股市再融資停滯不前的情況下，預計明年企業短期融資券將得到更快的發展。特別是該品種的滾動發行，使短期融資券募集資金的用途得到了更好的拓展。企業短期融資券的出現，不僅拓寬了企業的直接融資渠道，而且成為因股權分置改革而處在再融資停滯狀態下的上市公司寶貴的短期資金來源。

　　業內人士認為，在股票市場融資功能受阻，企業債審批效率尚待提高的背景下，短期融資券有望成為當前大型企業特別是上市公司主要的融資方式。更有人樂觀的估計，到明年年底，短期融資券的發行將突破6000億。

　　其次，企業債和金融債發展有望取得突破性進展。2005年企業債發行規模大大超過2004年，比原來預定額度的570億元增加了700億元，全年發行量將達到1200億，大大超過往年200-300億的水平。而《企業債券發行管理辦法》的修改在發行規模上和制度上均有所突破，這有利于改變目前企業債發行的規�？偭靠刂坪蛯徟�制，使企業債發行市場化。

　　今年，商業銀行金融債已經開始在銀行間市場發行，特別是城市商行次級債也開始進入債券市場。考慮到大量城市商業銀行的資本充足率問題，明年，可能有數量不少的城市商業銀行發行金融債。金融債的發行和市場將有很大的擴張。

　　再次，公開操作工具將多樣化以及國債儲蓄有望面世。2005年央票已成為公開市場操作的主要工具，有效沖消了不斷增長的外匯占款。最近為了解決央票發行過程中的不足，更有效地解決外匯問題，又推出的貨幣調期工具。未來一年，在面臨外匯占款、人民幣升值、流動性、利率等復雜局面和多重目標的環境下，預計央行將會出臺新的操作工具和操作手段。

　　最后，外幣債券和資產證券化產品也將穩步發展。自從國家開發銀行于2003年率先在銀行間市場發行美元債券以來，至今已有境內美元債券余額26.3億，發行主體增加了進出口行，債券只數達到6只。從2003年和2004年美元債券市場的運行情況看，呈現出成交稀少的特點。因為我國外匯儲備加上居民的外幣資產總額已經超過10000億美元，為了解決這些美元資產，特別是居民和銀行外幣資產的運用問題，以及對外開放的需要，預計2006年外幣債券發債主體將增多，相關市場的基礎設施建設將進一步完善，外幣債券市場的發展行將提速。同時，隨著國開行和建行資產證券化產品在12月份的正式推出，考慮到銀行資產配置的發展和風險管理的需要，預計明年資產證券化產品將正式進入大發展時代。

　　參與主體將進一步擴容

　　除了產品之外，在市場參與主體方面方面，預計投資者隊伍有望進一步擴容。

　　目前銀行間市場的投資者已涵蓋了所有類型的法人機構投資者，也包括商業銀行授權分行、外國銀行分行、基金管理公司管理的證券投資基金等不具有法人資格的機構投資者。但是諸如企業年金、證券公司推出的“集合理財產品”、信托公司開發的“信托產品”、商業銀行創新的理財品種、保險公司的特別險種、非法人資格的社保基金、住房基金等大量的非法人類的投資集合性資金進入銀行間市場的條件和程序尚處于調研之中。從前一段時間管理層的對債券市場的支持態度來看，預計2006，多數產品將有序地進入市場。如此，勢必意味著銀行間市場的投資者隊伍將得到進一步擴大。

　　此外，在市場建設方面，目前信用評級市場已經成為制約債券市場發展的關鍵因素。隨著非政府信用債券的不斷豐富，信用評級的市場規模也將越來越大，其公信力能否在短時間內得到提升將對債券市場的發展起到關鍵性作用。