中國國債發(fā)行有望優(yōu)化 余額管理制度奏響福音

　　本報(bào)記者 王棟琳 北京報(bào)道

　　從2006年起，我國國債發(fā)行將采取國債余額管理的方式。專家認(rèn)為，這是國債發(fā)行體制的一次突破，有利于國債期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化和滾動(dòng)發(fā)行形成規(guī)模。

　　今后國債余額的構(gòu)成將分為兩個(gè)層次，一是中央政府歷年的預(yù)算差額，即預(yù)算赤字

和預(yù)算盈余相互沖抵后的赤字累計(jì)額；二是出現(xiàn)特殊情況需要增加年度預(yù)算赤字或發(fā)行特別國債，由人大常委會(huì)審議批準(zhǔn)追加的年末國債余額限額。這一限額將是“最后一道防線”，當(dāng)年期末國債余額不得突破這一限制。而國債借舊還新部分將由財(cái)政部自行運(yùn)作。這一管理方式借鑒了國際通行做法，能有效管理國債規(guī)模，防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

　　自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，我國一直采取逐年審批國債年度發(fā)行額的模式。這一做法造成的最大弊端就是國債規(guī)模無限膨脹，而期限結(jié)構(gòu)卻不合理，短期債一直是國債發(fā)行的“軟肋”。

　　我國1998年國債發(fā)行額曾一度超過8000億元，近年國債規(guī)模占預(yù)算比重不斷攀升，這極大加重了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。政府已經(jīng)注意到這一點(diǎn)，開始調(diào)控國債發(fā)行規(guī)模，今年普通國債發(fā)行額出現(xiàn)1999年以來的首次下降，與去年4808.78億元相比，不計(jì)最后一期3個(gè)月國債，今年發(fā)行量下降511億元。但是，僅從年度國債發(fā)行量上進(jìn)行縮減效果不佳，一方面不能滿足國家財(cái)政資金的正常需求，另一方面又造成國債供給緊張，在一定程度上加劇了今年債券市場(chǎng)上流動(dòng)性泛濫。

　　另外，受規(guī)模總量的限制，

　　今年政策性金融債發(fā)行規(guī)模首次超過國債，截至11月末，政策性金融債發(fā)行量已超過國債近900億元。專家認(rèn)為，由于短期國債不能靈活運(yùn)用，政策性金融債正逐步取代國債而發(fā)揮部分財(cái)政政策功能。規(guī)模和期限安排的不合理已經(jīng)嚴(yán)重威脅國債的生存和發(fā)展。

　　即將實(shí)行的國債余額管理制度能有效改善目前國債的流動(dòng)性。由于年內(nèi)發(fā)行并到期的短期國債將不影響期末余額，財(cái)政部發(fā)行短債的動(dòng)力大大加強(qiáng)，短期債發(fā)行量有望實(shí)現(xiàn)突破。而期末限額的確定也有利于國債滾動(dòng)發(fā)行的展開。研究人士認(rèn)為，這有助于政府調(diào)配資金運(yùn)用能力的提高，財(cái)政政策靈活性將大大改善。

　　還有學(xué)者認(rèn)為，國債余額管理可能與貨幣政策相結(jié)合，發(fā)揮央行票據(jù)的作用。央行票據(jù)規(guī)模膨脹、發(fā)行成本高，受到眾多質(zhì)疑。短期國債加入公開市場(chǎng)操作可以避免央行票據(jù)發(fā)行中的弊端。

　　在國外，一般國債發(fā)行都十分規(guī)律，期限層次劃分明確，并按照固定周期發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)參與主體完全透明。這樣不僅有利于國債滾動(dòng)發(fā)行，更有助于各個(gè)期限層次的收益率曲線的完善，為市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)提供依據(jù)。今年我國債券市場(chǎng)眾多創(chuàng)新品種推出，但缺乏產(chǎn)品定價(jià)可參照的收益率曲線成為其共同面臨的難題。國債余額推出后，隨著國債期限和規(guī)模的優(yōu)化，國債市場(chǎng)上有望建立起成熟的、具有市場(chǎng)代表性和參考價(jià)值的收益率曲線。