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本報記者 王子芳
近日召開的十屆全國人大常委會第四十次委員長會議決定，從明年開始，我國國債發(fā)行將采取余額管理方式。這一突破，為我國滾動發(fā)行短期國債奠定了制度基礎。
自1981年以來，我國一直采取逐年審批年度發(fā)行額的方式管理國債。在這種管理方
式下，財政部門在發(fā)行國債時往往偏長期化。“長期化”傾向的后果之一，就是導致我國國債期限結構出現(xiàn)“兩頭小”的不合理形態(tài)。目前，五年期、七年期的中期國債占據主流，短期國債尤其是一年期以下的短債、以及十年期以上的長債品種匱乏。
而實行余額管理以后，只要年末國債余額不超過預算報告中確定的年末國債余額標準，當年實際發(fā)行的國債規(guī)模是不受限制的。這為財政部門增加發(fā)行短期國債，尤其是滾動發(fā)行一年期以內的短期國債提供了必要的制度保證。
專家認為，滾動發(fā)行短期國債的意義非常重大，為多項籌劃已久的改革鋪好了路。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
首先，增加國債發(fā)行調節(jié)國庫資金余額的靈活性。財政收入的入庫進度受季節(jié)性因素影響比較大，而財政支出往往要按照項目的進度即時安排，因此財政收、支的時間很不匹配。解決這個矛盾，滾動發(fā)行短期國債是最優(yōu)選擇。
其次，為貨幣當局提供更好的公開市場操作工具。目前，由于市場缺少大量的短期無風險債券，央行票據成為貨幣當局進行公開市場操作的主要工具。但發(fā)行央行票據的問題很多，例如流動性差、發(fā)行成本高、籌集的資金不能直接用于實際投資以及增加通貨膨脹的壓力等。短期國債對央行票據的替代作用將非常大，不但可以降低操作成本，還可加強貨幣政策和財政政策之間的配合力度，完善宏觀調控手段。
此外，滾動發(fā)行短債有利于完善國債收益率曲線，從而推動利率市場化進程。國債的收益率曲線參照體系，是債券、信貸等所有金融產品合理定價的必要條件。但是，由于國債期限結構“兩頭小”的缺陷，目前被市場各方采用的收益率曲線多是通過統(tǒng)計方法擬合得出，這是導致債券市場產品定價準確性不高、銀行貸款合理定價困難的主要原因。
大量短期國債出現(xiàn)后，國債收益率曲線將得到進一步完善。由于基點之間的距離將越來越窄，擬合的準確性將得到提高，定價就會得到一個比較科學、現(xiàn)實的基礎。此后，一系列改革就可以加快步伐了。
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