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分析師認為，央行票據有可能退出舞臺
本報記者 胡進之 發自上海
隨著國債余額管理方式被通過，短期利率上漲的腳步也可能越來越近了。
日前，十屆全國人大常委會第四十次委員長會議通過了全國人大常委會預算工作委員會關于實行國債余額管理的意見。這意味著自2006年起，中國將采取國債余額管理方式管理國債發行。
“這應該是央行和財政部聯合推動的，我認為這是一個關鍵和英明的動作，它使貨幣政策和財政政策更有效的聯動起來，防止了中國陷入低利率流動性風險。”江南信托的谷純悅認為。
所謂國債余額，是指中央政府歷年的預算差額，即預算赤字和預算盈余相互沖抵后的赤字累計額和經全國人大常委會批準的特別國債累計額。截至2004年底，我國的國債余額為29631億元。2004年底我國國債余額占國內生產總值的比重，即國債負擔率為21.6%，遠低于由歐盟規定國際公認的60%的警戒線。
中信建投證券分析師魏琦表示：“2003年推出央票后，央票部分替代了短期國債的作用，原因之一就是沒有余額管理制度使得短期國債發行不夠。央行作為非營利性的機構，沒有穩定的收入來源，發行央票對它而言也是一個很大的成本。而實行余額管理后，短期國債的發行規模和發行量都肯定將大大增加，央行完全可以用短期國債來替代央行票據進行公開市場操作，從而進行貨幣政策的調控。從這個角度上來說，央票可能會退出歷史舞臺，起碼從量上面來說要小得多。”
國債余額管理更重要的意義在于，這可以讓央行在貨幣政策上的主動性大大提高，從而避免陷入低利率的流動性陷阱。
今年的貨幣市場利率在大半年的時間內都很低，七天期回購利率一度不到1.2%。這使得中國金融體系面臨流動性陷阱的危險。而據一些人士估計，七天期回購的利率水平應該略高于融資成本，大約在目前的1.5%~1.6%的水平是比較合適的。再往下降的話，則央行再降低利率也會面臨貨幣政策無效的局面，拉動消費對于中國來說也是一句空話，產能過剩的局面將很難得到緩解。
“國債余額管理制度一旦實行的話，短期國債的發行必然增多。而這對于把貨幣市場中短期利率拉高是一個很有效的措施。至于能不能傳導到長期利率還不能肯定。這讓人聯想到央行此前關于不希望利率過低的表示。當時公開市場并沒有太大的動作出現，現在市場覺得是通過余額管理的辦法來實現拉動利率上行。”谷純悅表示。
據悉，現在大行和一些保險公司已經在看空短期債券，但城市商業銀行和農信社由于資金過剩，還在做多。谷純悅也表示擔心：“現在大家都瘋了，一些4月份不敢買的機構現在都出手了。市場完全是由心態決定了，大家都不顧風險。實際上現在的市場應該是到頂了。這樣一旦泡沫戳破，金融機構將損失慘重。”
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