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南京商行 黃艷紅
昨日，央行在公開市場回籠資金450億，1年期央票和14天正回購利率出現雙雙走低，顯示資金面依舊寬松。臨近年末，資金供給出現扎堆現象，另外從匯改方面考慮，資金面的寬松仍將持續一段時間，這客觀上支撐了近期債市的偏多行情；而前日公布的宏觀數據也在為債市打氣。
本周二，1年期央票利率比上周下降4個基點，為1.86％，14天正回購利率下跌9個基點，為1.55％，顯示資金面趨于寬松。雖然近期央行選擇了定向發行央票和不定期操作外匯掉期，以維持貨幣市場利率的穩定，但廣義貨幣供應量17％的增速目標尚未實現，公開市場回籠貨幣的任務仍很艱巨。另外，本月央行票據和正回購到期3900億，公開市場已經對沖了1300億，尚有2600億的缺口需要對沖。
我們認為資金面寬松將維持一定時間，從匯改角度分析，短線雖然人民幣升值壓力有所減輕、中美利差呈繼續擴大趨勢，但為了配合金融創新、利率市場化和防止人民幣升值壓力的反彈，貨幣市場仍需要保持較低的利率水平，而公開市場操作保持貨幣市場利率穩定的目標沒有改變，回購利率仍不具備大幅走高的可能。
從資金供給機構的角度分析，大行聯合抬升回購利率到1.6％附近開始走穩，逆回購報價機構增多，說明資金本身并未出現過度緊張，但隨著元旦春節的臨近利率是否會出現時點性的反彈還受制于資金供給方。11月份廣義貨幣M2同比增長18.3％，超出央行預期；但時至年底，考慮到流動性安排，央行回籠貨幣的力度不會很強硬。
物價走勢方面，11月份工業品出廠價格指數上漲3.2％，增幅回落了0.8個百分點；居民消費價格指數上漲了1.3％，同比下降了1.5％。上游價格指數的回落也直接影響消費品領域價格的下降，通貨膨脹的壓力在減弱。今年以來國民經濟增長速度有所下降、物價指數的一再下滑、企業利潤的減少、利潤下滑行業的增多，都說明經濟經歷了2年多的高速增長后經濟增速回落的跡象很明顯。另一方面，貨幣供應量增速提高主要是居民儲蓄和企業定期存款近來一直保持持續較快的增長勢頭，M2、M1增速的差距拉大，這些都說明企業的投資意愿有所減弱，經濟景氣程度有所下降。
基于宏觀面的悲觀氣氛，加上每年一季度資金的寬松和發債真空期的影響，短線市場仍沉浸于多頭行情中，銀行間一級市場新債發行收益率趨降，二級市場買盤增多都說明資金寬裕的機構已經為明年的投資悄悄備貨。新上市的7年期國債050013價格突破面值，目前已上漲到100.6元以上，中期債券收益率普遍下降了15個基點以上；短線市場還有沖高動能需要釋放。新產品資產支持證券也吸引了很多機構投資者的眼光，預計在機構的追捧下，利率暫難走高。
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