不公開的公開市場操作

　　本報記者 馬宜 北京報道

　　央行的公開市場操作越來越另人難以猜測了。它的每一個動作都牽動著交易員的神經(jīng)，債市行情也隨著公開市場的一招一式不斷上下跳動。

　　12月8日，上周四，本應(yīng)該是央行例行的發(fā)行票據(jù)時間。

　　但在12月7日，央行突然公告稱，暫停3個月期和6個月期央票的發(fā)行，而改為28天的正回購操作。12月8日，央行正回購150億。中標利率為1.64%。比上一次28天的正回購操作的中標利率高了將近20個點。

　　只回籠150億短期資金。市場立刻對央行的“松貨幣暗示”予以熱烈反映。

　　但事實并非如此簡單。

　　央行出招

　　央行的公開市場操作應(yīng)該是貨幣市場每周雷打不動的兩次例行公事。

　　從去年夏天開始，公開市場業(yè)務(wù)基本固定為每周二上午發(fā)行票據(jù)和正回購操作，每周四上午只發(fā)行票據(jù)。在2004年的后半年，央票在發(fā)行品種上都相對固定，即周二發(fā)行1 年期、周四發(fā)3 個月期。

　　這種一成不變的模式現(xiàn)在被打破了。

　　最近一段時間，央票發(fā)行變的有些不那么規(guī)律了。不僅如此，其操作的“不公開性”也讓所有人都感覺摸不著央行的脾氣。

　　上周，市場都對央行釋放的“松貨幣”暗示表示歡迎。

　　12月7日，國開行招標發(fā)行的100億5年期金融債，中標利率2.82%，遠 低于3%之上的市場普遍預(yù)期。

　　當日同時招標的進出口銀行6個月期金融債招標利率為1.8724%，既低于上周國開行同期限債券發(fā)行利率，也低于市場預(yù)期約10個基點。

　　而上證國債指數(shù)也突破了108點，回到了9月中旬央行大劑量回籠貨幣前的水平。

　　但顯然，市場是被央行的公開市場“欺騙”了。

　　12月7日下午3點半，市場突然傳出了央行對部分銀行定向發(fā)行票據(jù)的消息。此票據(jù)1年期，不能轉(zhuǎn)讓，不能質(zhì)押。收益率固定為1.71%。而就在一天前，12月6日，周二例行的公開市場操作中，央行以價格招標方式發(fā)行的300億1年期央行票據(jù)的中標收益率為1.9056%。

　　這顯然是一次非常規(guī)的操作。

　　據(jù)未經(jīng)央行確認的消息，本次以數(shù)量招標的定向發(fā)行規(guī)模為300億，但最后實際發(fā)行量據(jù)估計大概在400至500億不等。

　　這一“非公開”方式又讓人想起兩周前，11月25日，央行在市場首次與10家銀行進行了60億美元的人民幣對美元掉期操作。也是同樣的未公開交易。

　　同樣未公開的還有央行的掉期操作。

　　如果按兩周前市場傳出的今后每隔周五將執(zhí)行一次掉期業(yè)務(wù)，12月9日應(yīng)該是央行執(zhí)行第二次掉期的日子。

　　當天，兩家官方證券報紙稱央行周五將執(zhí)行大約28億美元外匯掉期操作。

　　但包括央行貨幣政策司以及第一次參與的一些銀行都稱沒有進行掉期操作。

　　隨后，在當天上午央行主辦的一個展覽上，央行副行長吳曉靈對媒體稱，中國央行將繼續(xù)進行外匯掉期操作，但她并未就媒體披露的操作金額予以確認。

　　微妙時刻

　　事實上，從年初即開始的債券大牛市在9月中旬央行不斷進行風(fēng)險提示后終于開始回落。央行在這期間也加大了回籠力度。利率開始急速上升。市場交易員普遍認為目前利率水平的變化和央行的動作“過于敏感”。市場的利率有些混亂。

　　12月1日發(fā)行的3個月央票居然比1天前，即11月29日發(fā)行的1年期央票還要高出112個點！而12月1日當天央行發(fā)行的6個月央票收益率為1.8009%，比三個月央票收益率還要低。

　　這種收益率水平的火速回升及混亂顯然有悖于央行風(fēng)險提示的初衷。

　　特別是11月17日央行票據(jù)的流標，顯然有點出乎央行的意料。

　　該次招標前，央行在發(fā)行公告中稱，將在銀行間市場發(fā)行3月期和6月期的央行票據(jù)各250億元。而招標結(jié)果卻顯示，6個月期央行票據(jù)僅發(fā)行了182億元，流標68億元，流標率達到27.2%。而上一次的央票流標發(fā)生在遙遠的2004年6 月以前。

　　這讓所有市場人士大跌眼鏡。畢竟，就在8月底，1.33% 左右的收益率還讓金融機構(gòu)趨之若鶩地搶購，現(xiàn)在，收益率上升了，認購率居然不足。

　　據(jù)市場人士分析，1.48%的收益率顯然也不是特吸引人。對于仍然看空債市的機構(gòu)，他們顯然認為這個收益率還不能完全滿意，索性持幣等待收益率的進一步攀升。

　　可以看出，市場已經(jīng)處于轉(zhuǎn)折時刻。但又處在春節(jié)和元旦這一年中資金投放和回籠最為敏感的時期。一直到春節(jié)前，大部分時間中，每周都會有超過700億的央票到期，而通常每周到期的央票也只有200到300億。

　　在這個時刻，央行的公開市場操作的確是“高難度”。只能采用市場行為與行政行為雙管其下。

　　但央行認可的利率水平在哪呢？

　　在11月25日央行首次的掉期業(yè)務(wù)，有市場人士指出，要點并不在于一年后7.85的

　　而在兩周后，在12月8日，央行對部分銀行定向發(fā)行1年期票據(jù)，收益率固定為1.71%。

　　利率的急速回升似乎并不是因為資金面馬上趨緊了。在12月7日國開行金融債的發(fā)行中，本期債券共獲383億元的資金認購，認購倍數(shù)高達3.83倍。

　　12月7日，在央行公布第4季度全國銀行家問卷調(diào)查中表示，“今年第4季度，貨幣政策感受指數(shù)(選擇貨幣政策“適度”的銀行家占比)高達77.4%，為歷史最高點；選擇“偏緊”或“過緊”的銀行家占比為14.0%，比上季下降3.4個百分點，再創(chuàng)歷史新低。 ”