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中國科技證券研究所 孫鵬
周四，交易所國債指數收于108.15點，漲幅為0.13%，已經恢復到11月初的水平。40只有成交的國債，30漲10跌，成交金額13.28億元，較前一日多1.68億元。至此交易所國債市場已經連續5天延續了反彈行情，并且有3天的成交量突破了10億元大關。中長期債券依然扮演了此次反彈行情的主角，特別是5-7年期的中期債表現搶眼。
央行昨日在公開市場進行了28天正回購，暫停3個月期和6個月期央行票據的發行。當市場普遍預期央行將通過票據發行繼續抬升票據利率的時候，這行動讓市場頗感意外。對于央行的這種調整，市場有不少猜測：其一，由于12月份到期票據量較大，據統計有3050億之多，如果以票據置換票據，明年一、二季度的票據到期可能更加集中，換成正回購既能避開票據發行量過多，又能通過滾動發行達到回籠到期資金的效果。其二，央行不公布正回購操作規模，可能是想通過提高突然性來增強操作效果。
但實施正回購可能會受制于規模，截至到現在，央行未到期的正回購還有2450億，其操作空間還有多大，這不免讓市場普遍擔心。周四28天的正回購交易量150億，中標利率1.64%。央行此舉的主要目的是為了保證銀行體系在年底春節期間的流動性充裕，減少了鎖定期限較長的央票發行。這一消息對資金市場來說無疑是一個重大利好，因為至少央行的近期態度十分明確。
當前貨幣市場利率的上行已基本到位，1年期央行票據合理收益率在1.80%-2.00%之間，3個月票據合理收益率在1.60%-1.80%之間。央行后續公開市場操作存在縮量的可能，如果央行繼續大量回籠，央行將更多地采用數量招標或借助互換操作等方式以避免對貨幣市場收益率產生較大的沖擊。
從經驗來看，11月份一般是債券市場調整、趨穩的時間段。這其中有很強的季節性因素和政策性因素，即一般在四季度前后開始實行緊縮的政策。例如2003年8月份之后上調準備金率、2004年10月底的升息、2005年9月份之后加大公開市場操作力度等。因此，今年10月底到11月份市場出現較大幅度的調整同樣具有相似的特征，即央行對貨幣市場利率的調控。債市后市有望企穩反彈。
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