利率漲勢強弩之末遭遇急剎車債市牛頭再次揚起

http://whmsebhyy.com 2005年12月08日 09:02 中國證券報

　　記者王棟琳北京報道

　　貨幣市場利率急速上沖趨勢本周遇到了“急剎車”。1年央票終于還是未越過2%的心理門檻，而是站到1.9%附近。而上證國債指數連續四個交易日的小陽線，伴隨明顯放大的交易量，令市場信心快速恢復。昨日的國開行26期債招標再次成為點燃市場情緒的導火索。分析人士認為，債市的此輪調整和利率的快速上升受央行指示，目前已證實資金面沒有大問題，

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調整可望告一段落。

　　05國開26中標大幅走低

　　昨日招標的5年期05國開26中標收益率僅2.82%，低于此前市場普遍的預期至少20個基點。多方的強大力量再次顯示。

　　之前機構普遍看好本期債，認為投資價值較高。機構認為，對于國債、金融債利差，考慮到稅收、流動性因素，本期債券與同期國債利差30個基點較為合理，因而估計本期債券收益率在2.95%-3.05%附近。而招標結果令市場大跌眼鏡。

　　此次招標中有60家機構參與，但最終中標只有14家。全場最高投標價位3.7%，最低價位2.7%，竟相差100個基點，機構看法差距懸殊。超額認購倍數更是達到3.83倍。排在中標額第一位的是中銀國際

證券，中標額22.7億元。本債符合銀行資產配置需求，中標者大多是商業銀行。

　　利率已露企穩跡象

　　本周二1年央票的招標得到了市場的普遍關注，被看成是央行

利率調整意圖和大行流動性狀況的試金石。結果證明，央行認為目前利率水平比較合理，這一輪央行主導、四大行配合的利率上升有望告一段落。

　　周二開始，銀行間回購利率也結束前期大幅上升趨勢，逐漸企穩。昨日7天回購利率已出現下降，加權利率1.6301%。21天及以下回購品種利率全線走低。

　　值得注意的是，昨日央行發布公告，今日公開市場操作將取消3個月和6個月央票的發行，只進行28天正回購操作。這其中雖然有跨節日的因素，也不排除央行想給出一個放松資金、停止利率大幅走高的暗示。分析人士認為，央行目前穩定利率的意圖比較明顯。升值壓力并未褪去，央行有足夠的動力保持中美利差。而從四大行來看，雖然貨幣市場利率也許還未升到他們心目中的理想值，但畢竟央行給出的信號明確，市場也對資金面依然寬松達成共識，因而不得不罷手。另外，7天回購利率已超過機構同業存款1.62%的水平，與1天回購的利差也拉大至20個基點，部分機構利用低回購利率套利炒作的渠道已被“封殺”，四大行的目的已達到。

　　債市連日反彈

　　從上周五至昨日，四個交易日上證國債指數累計上漲0.73%，昨日收盤價為108.02點，再次躍上108線。而國債成交量也處在逐漸回升中，昨日回升到11.6億元；而僅在五個交易日前，國債成交量還一度萎縮至4.5億元。交易員稱，前幾天已經出現買盤增多的跡象，05國債12十分搶手，銀行間中期金融債受追捧。昨日市場上的賣盤變戲法一樣全部消失，買盤十分踴躍。分析人士認為，市場的心態處于恢復中。

　　消息人士透露，在最近的流動性會議中，由于央行與四大行在1年央票利率合理水平上存在分歧，央行曾打算啟用數量招標。但事實證明，最終四大行還是妥協了。這次會議、再加上上周的浮息債招標利率走低，以及昨日26期債中標利率爆出冷門，被看成推動債市反彈的三大利好消息。

　　中信證券胡航宇認為，從經驗來看，11月份一般是債券市場調整、趨穩的時間段。這其中有很強的季節性因素和政策性因素，即一般在四季度前后開始實行緊縮的政策。例如2003年8月份之后上調

準備金率、2004年10月底的升息、2005年9月份之后加大公開市場操作力度等。因此，今年10月底到11月份市場出現較大幅度的調整同樣具有相似的特征，即央行對貨幣市場利率的調控。債市后市有望企穩反彈。

　　中行資金交易中心董德志認為，12月貨幣凈回籠量可能大幅走低。由回購和央票到期帶來的貨幣投放達3700億元；而年底一般又是財政存款流出的時期，預計貨幣將集中出籠，流動性十分充足。另外，一季度是發債真空期，債券供給下降，再加上年初銀行放貸一般不會大幅增加，大量資金無處可去，將涌入債券市場。綜合來看，預計1季度債市將呈現火爆局面。

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