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未來市場利率的回升空間將取決于央行和大行對(duì)合理利率水平的判斷
本報(bào)記者 清溪
昨日，央票招標(biāo)利率繼續(xù)攀高，正回購利率也大幅回升。一級(jí)市場利率的連續(xù)上揚(yáng)已經(jīng)帶動(dòng)了二級(jí)市場央票利率和回購利率的全面反彈。
市場人士認(rèn)為，央行針對(duì)貨幣市場利率過低進(jìn)行的果斷調(diào)控，效果已經(jīng)明顯體現(xiàn)，但回購利率的反彈給債市帶來了壓力，短期走勢不容樂觀。未來央票收益率回升空間，在目前市場資金面形勢沒有明顯變化的情況下，將取決于央行和商行對(duì)合理利率水平的判斷。
利率反彈速度超乎預(yù)期
昨日，第114期250億元的1年期央行票據(jù)的招標(biāo)利率為1.6467%，較上周同期高出了14個(gè)基點(diǎn)，比連續(xù)維持7周的1年期央票利率低點(diǎn)1.3274%高出近32個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)值得關(guān)注的是，昨日的200億元的28天正回購招標(biāo)利率為1.29%，比上周同期限正回購招標(biāo)利率提升了21個(gè)基點(diǎn)。近來隨著一級(jí)市場的招標(biāo)利率的連續(xù)攀升，二級(jí)市場3個(gè)月和1年期央票收益水平均走出前期低點(diǎn)。回購利率出現(xiàn)一定的反彈，市場利率呈現(xiàn)全面回升的趨勢。當(dāng)天成交的銀行間1天回購利率1.1605%，上升了2個(gè)基點(diǎn)。7天回購利率1.2434%，上升5個(gè)基點(diǎn)。
從本月初至今，央行的資金回籠操作力度基本保持在每周回籠600億左右，同時(shí)央行主動(dòng)拉升央票招標(biāo)利率，顯示其在貨幣市場上主動(dòng)調(diào)控的意圖愈加明顯。不過在目前貨幣仍較寬松的背景下，貨幣市場利率回升速度如此之快，出乎一些市場人士的預(yù)期。
央行強(qiáng)力調(diào)控原因何在
央行近期對(duì)貨幣市場利率進(jìn)行強(qiáng)力調(diào)控的原因何在，東方證券研究所債券研究員張楊認(rèn)為，原因之一是，貨幣政策穩(wěn)定匯率預(yù)期的功能逐漸減退，這為市場利率的回升提供了空間。自宏觀調(diào)控以來，貨幣政策的目標(biāo)趨向多元化，不僅承擔(dān)了穩(wěn)定物價(jià)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的任務(wù)，同時(shí)還穩(wěn)定外界的匯率調(diào)整預(yù)期，為人民幣匯率形成機(jī)制改革創(chuàng)造有利環(huán)境。目前，伴隨著美國連續(xù)加息以及我國溫和的通脹水平，中美實(shí)際利差不斷增大，匯率制度的設(shè)計(jì)也讓人民幣升值預(yù)期下降，從而給我國貨幣政策操作提供了一定的回旋空間。央行選擇這個(gè)階段促使貨幣市場利率恢復(fù)到較為合理的水平，增加了貨幣市場利率的靈活性，有助于擴(kuò)大下一步公開市場操作的空間。
另一個(gè)原因就是央行希望通過改變利率狀況，優(yōu)化貨幣市場資金的運(yùn)用。貨幣市場利率水平的微觀效應(yīng)也是央行必須考慮的問題，低利率不利于優(yōu)化資源配置和提高經(jīng)濟(jì)效益的道理同樣適用于貨幣市場。充裕的貨幣市場資金，在低利率水平下沒有得到良好的配置，歷史上，短期融資成本過低就是長期資產(chǎn)泡沫形成的重大原因。
而在一位市場人士看來，從央票招標(biāo)收益率的持續(xù)攀升到回購利率的反彈，說明市場主力機(jī)構(gòu)對(duì)于目前的收益率水平可能仍不滿意，希望繼續(xù)拉升利率。未來市場利率的回升空間，將取決于央行和大行之間在多大程度上對(duì)合理的利率水平達(dá)成一致意見。
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