央票流標點剎利率上漲商業銀行身陷流動性陷阱

http://whmsebhyy.com 2005年11月20日 14:47 21世紀經濟報道

　　孫銘

　　央行票據往往成為銀行間市場大機構爭搶的對象，而11月17日意外出現的流標現象，更引起了市場人士的高度關注。

　　11月17日，央行在銀行間市場發行3月期和6月期的央行票據各250億元。公開市場操

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作結果顯示，3個月期央行票據發行了250億元，與原定數額相同；而6個月期央行票據僅發行了182億元，流標68億元，流標率達到27.2%。

　　在價格招標方式下，出現流標只能說明市場不認可這種收益率水平。雖然這兩期央行票據收益率都出現了大幅上升，6月期票據收益率為1.4829%，與前一周相比，大幅上升了17個基點，但市場仍然不認可目前這種收益率。而3月期票據收益率為1.4896%，比前一周上漲了12個基點并足額發出，說明市場認可這種收益率水平。這也從一個側面說明了市場預計收益率會上漲。

　　上次央票流標距今已經1年半有余——去年5月11日計劃發行250億元的1年期央票，實際發行228億元，流標率為8.8%。雖然2003年和2004年央行票據在發行時也曾多次發生流標現象，但當時流標的主要原因在于央行在發行中采用了鎖定價格、數量招標的方式，而在價格招標下出現流標的情況則很少出現。

　　在目前資金寬松的情況下，央行票據流標顯得不太協調。當前資金市場總體情況是資金過剩，

商業銀行普遍陷入“流動性陷阱”，過多的流動性資金投向貨幣市場，導致貨幣市場主要投資工具利率持續走低，甚至和存款利率倒掛。

　　近來，三年期國債發行利率跌至1.93%以下，三個月期央行票據利率跌至1.5%以下，兩年期金融債發行利率跌至2.0%以下。這說明商業銀行如果將吸收的存款投入貨幣市場，將是一樁賠本賺吆喝的買賣。

　　至于本次央行票據流標的原因，有一種傳言是由于某家大型商業銀行沒有積極投標，才導致本次央行票據流標。但這種說法并未得到市場普遍接受，因為商業銀行投標畢竟是很慎重的事情，深受流動性過剩困擾的商業銀行對資金運用極為關注。

　　央行前段時間持續加大回籠力度，力爭將市場利率維持在一個稍高的合理水平，因為央行已經意識到流動性相對過剩將導致商業銀行過度競爭，盲目地追逐“大戶”、非理性地降低貸款條件和下浮利率，導致信貸風險和利率風險放大。流動資產收益率的持續下降會造成銀行經營效益收益水平下降。過多的投資和交易資金追逐有限的貨幣市場工具，導致貨幣市場上流動性最強的交易工具為各金融機構長期持有而失去流動性，即失去了資金融通、交易媒介的作用。

　　這次央行票據流標可能意味著，央行更看重的是市場收益率而不是貨幣回籠量，為了收益率可以舍棄貨幣回籠量。因為如果要足額發行，央行票據的收益率顯然要提高。在市場利率逐漸升高的背景下，央行有意“點剎”，無疑是要控制貨幣市場利率過快上漲的局面，避免利率水平大起大落。

　　央行這一策略變化導致11月第三周票據發行量有所減少，實際發行782億元，比計劃少68億元，較前一周同期的1000億元減少了218億元。在第三周里，央行正回購100億元，票據到期300億元，正回購到期100億元，凈回籠貨幣482億元。資金凈回籠比前一周也有所下降。

　　(作者系本報高級記者)

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