半年內突破千億規模短期融資券直面三大缺陷

http://whmsebhyy.com 2005年11月16日 11:16 證券時報

　　半年內突破千億規模，但市場化程度仍然不足短期融資券直面三大缺陷

　　本報記者黃格斯

　　自5月26日振華港機發行第一只短期融資券至今，在不到半年的時間里，銀行間市場的企業融資券發行總量已超過1000億元，加上已公布發行計劃部分，這一市場達到了1100億元

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的規模，共有47家公司通過短期融資券補充了大量經營資金。

　　此外，據央行人士透露，年內還有1000多億元的發行計劃備案。短期融資券市場的快速發展不僅令外界刮目相看，業內人士也普遍給予了高度評價，認為它不僅填補了債市企業信用產品的品種空白，而規模上得很快，二級市場流動性也相當好。不過，這一市場在發展中也存在多方面缺陷，未來有必要進行完善。

　　發行市場化程度低

　　振華港機首次以2.92%的發行利率亮相后，迄今所有一年期融資券都未突破這界限，2.92%儼然成了“發行標準”。而6月初以來，一年期央票發行利率卻從1.9%左右開始滑落，最低點只有1.3%左右。一位股份制銀行交易員透露，雖然融資券采取簿記建檔發行方式，但由于“一券難求”，供求嚴重失衡，事實上發行過程中根本就沒有所謂的路演和詢價環節，發行利率和發行對象基本上在制定發行計劃時就確定了，由于價格發現功能無從發揮，在分銷時發生一些“內幕交易”也就在所難免。這位交易員表示，經過半年來的發展，各方面適應程度已有較大提高，增強發行市場化程度勢在必行。

　　但另一位業內人士認為，發行環節的市場化需要把握好節奏。他說，對發行利率一定程度的管制體現了對投資者的保護，由于優質信貸客戶轉向發行融資券對銀行經營構成了一定的壓力，加之這種短期工具并非完全意義上的“利率產品”，因此保持一二級市場間較大的利差一定程度上是對銀行的補償，發行市場化是大勢所趨，但步子也不可邁得過快。

　　信用評級尚需加強

　　中國銀行一位研究員表示，融資券以信用評級取代擔保無疑是市場發展中的一大進步，但目前的信用評級行為顯得有點“虛”，評級結果也普遍趨同，其直接結果就是二級市場定價困難。大家都知道這些已發行公司的信用存在差別，比如央企和地方企業之間，但目前的評級體系難以提供一個“精細化”的參考標準，因此，雖然二級市場成交活躍，但大家在給各公司進行品質定價時都是各憑各感覺。他認為，評級體系是未來完善基礎設施重點之一，并建議通過引入國際評級機構或者通過金融機構持續發布研究報告來解決這一問題。

　　資料顯示，已發行融資券的40多家公司中，除華能電力和中鋁采用標普的評級外，其它均采用國內幾家評級公司的標準，信用級別除少數幾家公司是“A-1”外，其余基本上是“A-1+”，評級區別確實不大。

　　期限以短代長

　　此外，還有專家認為，融資券市場在發展中存在一定的功能異化問題。統計顯示，已發行的融資券的加權期限為315天，而相對應的國外商業票據的法定期限在270天以內，實際上大部分期限在90天以內，相比較而言，國內融資券確實存在以短代長的現象。不過一位銀行分析員指出，短期資金長期使用是國內金融市場的一個較普遍現象，要解決這一問題有賴整個市場結構的完善，包括企業債市場的發展。

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半年內突破千億規模 短期融資券直面三大缺陷

半年內突破千億規模短期融資券直面三大缺陷