央行大力度回籠資金將持續 債市近期仍難樂觀

　　記者 黃憲奇 北京報道

　　央行三季度貨幣政策執行報告將今年全年貨幣供應量增長目標比年初調高了2個百分點，但全年新增人民幣貸款的規模仍維持在年初預定的水平并有所降低。

　　業內人士認為，盡管央行有意通過貨幣供應量的快速增長來實現經濟的運行平穩，但

央行對通脹反彈的警惕絲毫沒有放松。多數業內人士認為，在人民幣升值預期開始降溫以及金融機構超額流動性依然寬裕的情況下，央行有可能在四季度繼續維持較大的貨幣回籠力度。隨著春節臨近，銀行流動性有趨緊可能，債市近期很難有明顯的反彈出現。

　　寬貨幣緊信貸仍是主要特征

　　央行在三季度的貨幣政策執行報告中預計，2005年全年新增人民幣貸款將達到2.3萬億到2.5萬億元左右，貨幣供應量增幅在17％左右，而央行年初的預期目標是狹義貨幣供應量M1和廣義貨幣供應量M2預期增長均為15％，全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。申銀萬國證券的宏觀經濟分析師陸文磊認為，央行將M2的全年增速上調了2個百分點，這其實是一種適應性的調整，而不是貨幣政策放松的信號。另外考慮到居民儲蓄增速的持續回升和企業將活期存款轉存為定期存款是導致M2上升的主要原因，這反映了居民消費需求和企業的投資需求有下降的可能，所以M2突破央行年初確定的調控目標也不會導致貨幣政策出現新的緊縮動向。央行在報告中仍然強調，“投資反彈的壓力仍然很大，投資需求過旺的危險依然存在”。對此陸文磊認為貨幣政策基調與前期相比沒有發生重大變化，央行有望維持中性的、以結構調整為主的貨幣政策取向，年底前信貸出現全面放松的可能性不大。

　　長江證券的陳文招認為，“寬貨幣緊信貸”仍是當前貨幣運行的主要特征。由于外匯占款增加導致基礎貨幣投放有所加快、存款出現較快增長，以及央行為配合匯改在7、8月份減輕公開市場對沖力度，因此貨幣供應面較為寬松，但貸款增速保持平穩增長，從而寬貨幣緊信貸的情況一直維持并在三季度有所擴大，資金涌入貨幣市場導致貨幣市場利率降低。9、10月份央行明顯加大了公開市場操作力度，貨幣市場利率出現止跌企穩的跡象，但當前仍保持低位。

　　大力度回籠資金將持續

　　央行三季度報告顯示，人民幣匯率改革后，隨著人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定并正常浮動，當前人民幣升值預期初步呈現弱化跡象。這主要表現在以下三個方面:一是境內人民幣遠期市場和境外無本金交割人民幣遠期外匯合約(NDF)價格向按照以利率平價計算的遠期匯率水平收斂。二是銀行柜臺遠期結售匯簽約由凈結匯轉變為凈售匯。三是外匯流入速度有所減緩，外匯儲備增長速度明顯放慢。

　　對此國泰君安證券研究所的林朝暉認為，《報告》顯示央行對人民幣升值及匯改效果總體滿意，人民幣升值未對實體經濟構成明顯不利影響，對市場預期及貨幣金融則產生相應減壓作用，尤其是在貨幣金融方面外匯流入趨緩將為央行貨幣政策提供更大的獨立空間。申銀萬國的陸文磊認為，在人民幣升值預期開始降溫以及貨幣市場利率存在偏低傾向的情況下，央行很可能會在11、12月份繼續維持較大的基礎貨幣回籠力度，以實現適度減少金融機構的流動性，并促使貨幣市場利率溫和回升，這可能是四季度貨幣政策操作最值得關注的變化。

　　債市將在調整中走低

　　從10月21日以來，債券市場已持續調整兩周有余，上證國債指數累計下跌了2.63點，長期券和中期券均出現全面大跌，債市曾經的反彈努力顯得單薄無力。業內人士認為，做空的動能主要來自于銀行間資金的流動性明顯收緊。上周二發行的各類央行票據都出現明顯的利率回升，其中上周四發行的三月期央行票據利率回升了近15個基點，甚至與同期發行的六個月央票利率發生了倒掛。短期利率的攀升引起了空方的警覺，他們加大了拋售力度。年初以來，債券市場在寬松資金面的推動下，持續上漲了10個多月，各類債券的收益率都出現了嚴重透支，市場雖一致預期債市將出現調整，但寬松的資金讓投資者輕易不敢看空。從現在的情況看，資金面的狀況正在發生變化。

　　國泰君安的林朝暉認為，隨著央行貨幣政策獨立性的增強，央行對貨幣市場及債券市場的低利率狀態將不再一味被動放任，債券市場的資金牛市或許將就此出現轉折。

　　長江證券的陳文招認為，四季度居民消費價格指數漲幅將出現反彈。這主要是因為去年四季度基數降低將抬高今年四季度的CPI漲幅，從新漲價因素來看，國家暫時放開了物價上漲的控制，因此，四季度地方政府有可能對水、電、氣、