國債回購新規再受矚目

http://whmsebhyy.com 2005年11月09日 14:10 證券時報

　　國債回購改革和券商綜合治理進入互動階段國債回購新規再受矚目

　　本報記者清溪

　　醞釀已久的交易所市場國債回購模式改革最近再次受到關注，證監會副主席莊心一日前在中國金融論壇上表示，新的國債回購制度即將頒布實施，下一步將積極推進國債回購業

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務整體改革方案的實施。

　　回購改革條件日益成熟

　　監管層表示，國債回購業務改革是證券公司綜合治理基礎性制度改革的重要環節，也是此次會議上證監會部署的“接下來將重點抓好”的工作之一，改革決心由此可見一斑。那么，這個曾經導致券商接連出現違規乃至經營失敗的“雷區”到了“排雷”條件成熟的時候了嗎？

　　在談論改革前提條件時，莊心一稱，券商違規整體上必須得到遏制。他表示，證券公司綜合治理工作實施一年多以來，證券行業開始發生深刻變化。截至今年6月底，違規

理財較綜合治理之前減少36%，挪用保證金減少48%，挪用客戶債券減少59%。此外，證券公司客戶保證金獨立存管工作取得了很大進展。

　　一位券商研究員認為，上述變化意味著證券公司的整改工作和基礎性制度改革有了階段性的成果。該研究員表示，由于國債回購和券商之間“瓜葛甚深”，國債回購也一度成為券商毀滅的導火索。作為券商重要融資渠道的國債回購交易，牽扯機構甚多，并波及債券市場和

股票市場。國債回購資金通過違規操作進入股市，一旦股市大幅下跌，券商或機構沒有資金回購被抵押的國債，資金鏈條斷裂將給股市和債市帶來很大風險。而今年市場總體向好，客觀上為解決國債回購問題提供了一個較為平穩的市場環境。此時國債回購改革和券商綜合治理已經到了互為條件、互相促進的階段。

　　托管制度變革是關鍵

　　國債回購的制度性缺陷，即“席位聯合制”的交易和清算模式，一直以來因違規回購而飽受市場非議。在這種制度下清算時，只要是在券商席位上托管的債券，都被自動統一折算成可用于回購的標準券。如果主賬戶不存在欠庫行為，一般不會追究子賬戶是否欠庫，子賬戶的分布也并不清楚，券商的違規回購因此有隙可乘。

　　與交易所市場實行席位制這種二級托管制度不同，銀行間債券市場目前的國債托管實行一級、一級半、二級三類托管賬戶的組合模式，被托管人隨時可以查詢其賬戶情況，這就制約了二級托管賬戶管理人假冒、挪用債券的行為，從而杜絕了銀行間市場上融券行為的產生。銀行間市場的存量規模和交易量均遠高于交易所市場，但未有挪用債券的事例發生，這更凸現了交易所國債回購的制度性缺陷。

　　對于回購模式未來的變革，一位券商研究員認為，最主要的措施應該是托管制度從席位制改為賬戶制，只有這樣才能解決國債回購違規的制度性漏洞。不過，新制度會否涉及托管制度變革，部分受訪者仍然缺乏信心。一位基金交易員表示，席位制改為賬戶制，對券商資金鏈影響特別大，甚至可能牽扯出以前未暴露的一些問題，監管層有多大的決心還是個未知數。

　　市場對改革影響謹慎樂觀

　　近期國債市場大幅下跌，個別券種日跌幅達到1%以上，一位基金交易員分析，在支撐債市的宏觀面和資金面并無多大變化的情況下，債券的大跌可能不僅僅是市場回調中的恐慌性心理所致，同時也不能排除和國債回購新規即將出臺預期的關聯。

　　另一位市場人士表示，如果國債回購中的托管制度發生變化，則將對債市和股市產生一定的影響，但是他樂觀地認為，這種沖擊所帶來的波動幅度不會太大。他認為，相比前幾年，券商違規回購的氣焰逐漸收斂，但如果進行托管制度的改革，可能會暴露出券商資金鏈條的問題。監管層也正是因為投鼠忌器，對國債回購制度的改革也是思慮再三，從去年開始醞釀至今，仍不敢貿然從事。而目前較為平穩的市場環境不但為回購模式的變革創造了良好的條件，同時也讓市場有所準備，一旦實施，其影響也會相對溫和。

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