人民幣匯率體制改革導致債券市場出現短期下跌

　　作者：曾超

　　人民幣匯率體制改革的選擇時機正如溫總理所說的出其不意，在央行公布正式發布之后，國內外金融市場出現較大波動，包括匯率、股票、黃金及債券市場均出現不同程度變化。從債券市場來看，美國債券及中國債券市場同時出現下跌。

　　債券走勢主要受基本面及資金面等兩大因素影響。從美國市場來看，雖然美國經濟自去年以來表現良好，基準利率逐步上升，但長期利率一直維持在較低水平，而美國國債價格則大幅上升，以致于格林斯潘稱其為一個“謎”。出現這中走勢的一個主要原因是來自于中國對美國國債的大量需求。由于中國長期維持人民幣匯率穩定，中國政府被迫不斷用本幣買入美元，從而積累了大量外匯儲備，而這部分儲備則大部分被投入到美國國債市場上，為美國長期國債價格提供了強有力支撐。但人民幣調整匯率體制之后，市場普遍預期中國將開始自美元資產中分散外匯儲備，減少對美國資產的需求，并有可能促使其他亞洲國家央行仿效，從而不利于美元計價。昨日美國股市與債市同步下跌正是放映了目前市場的這種預期，10年期美國國債收益率由4.16%上升至4.28%，為5月10日以來的最高水平。從中期走勢來看，由于美國長期利率曲線偏離美國基本面，在需求有所減少的情況下，美國國債下跌走勢預計將有望出現一波下跌走勢。

　　從國內市場來看，今天上交所國債市場大部分出現下跌，34只國債中，19只下跌，11只上漲，而4只持平。由于中國為維持匯率穩定，大大影響了中國貨幣政策獨立性，大量熱錢涌入國內市場，導致人民幣資金十分寬裕。今年以來國債收益率曲線中長端已處于歷史低位，而債券價格則維持高位盤整。人民幣匯率制度改革后，在熱錢流向尚未明確之前，投資者為彌補不確定性，要求風險溢價，在國債價格偏高的情況下，市場需求將有所減弱；而另一方面，人民幣升值本身具有一定的緊縮效應，因此有利于中國政府貨幣政策的獨立性，所以短期內來看，國債市場有望利用這一機會進行調整，債券價格將出現下跌而收益率將有所上升。但從中長期來看，在此次匯率制度改革之后，熱錢是否持續流入還是撤出將主要取決于下一步升值預期，所以債券價格表現還有待進一步觀察熱錢的流向。