短期融資券市場亟待完善 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年07月21日 09:47 中國證券報 | |||||||||
記者 陳繼先 上海報道 自從《短期融資券管理辦法》出臺后,銀行間市場就掀起了發行短期融資券的浪潮。但目前短期融資券發行還沒有實現真正的市場化,并且其信用風險還沒有很好地防范措施,市場完善尚待時日。
市場反響強烈 截至目前,共有7家國有企業集團、2家券商發行了短期融資券,總規模238億。另外還有四家上市公司、一家券商公告要發但尚未發行。在已發行短期融資券中,一年期品種最多共有6只,規模202億,其次是三月期品種3只共19億,9月期品種一只為華能二期5億,半年期品種兩只為無礦二期和中國聯通二期共12億。公告發行的公司中,只有路橋建設和馬鋼股份明確品種為一年期限。 除了有兩家券商采用了市場化程度較高的招標發行外,其余短期融資券均采用?記建檔的方式發行,在發行收益率上普遍比以二級市場上參考定價高出一大截,以一年期品種為例,幾乎所有的短期融資券發行價格都在97.16元,相當于收益率2.923%,而當前一年期央票發行收益率為1.42%,而近期發行的農發行一年期2005年第七期金融債,票面利率為1.65%,短期融資券收益率溢價分別達到了150個BP、130個BP。對投資機構而言,短期融資券無疑具有很大誘惑力。然而,到現在市場短期融資券總體規模為三百多億,也就是一期國債的規模,遠不能滿足市場胃口。某承銷機構人士向記者笑言,“短期融資券好是好,就是少了點,讓這樣的短期融資券來得更猛烈些吧”。 對發行人而言,通過發行短期融資券融資成本下降了將近一倍。而且,短期融資券發行采用備案制,發行效率大大提高。發行短期融資券的愿望大大提高。如最近又有馬鋼股份等三家上市公司將發短期融資券。據估計,按照目前的發行速度,短期融資券總體規模在年底達到1000億是很有可能的。 價格標桿還要樹多久? 除了兩家券商的短期融資券采用招標發行外,其他機構的短期融資券均采用?記建檔發行,這種方式相當于“私募”,各種信息也并不透明,主承銷商負責“操刀切分蛋糕”,權利較大,因此十分青睞這種方式。在第一批企業融資券推出后,中國鋁業、中國聯通短期融資券的發行則“完全復制”了這個方法。復制發行還算其次,最終的招標價格也被“完全復制”,并成為了后續企業融資券發行的“價格標桿”。 對此,分析人士說,這與市場化的偏離程度就大了。但也表示理解,對商業銀行而言,減少了對優質客戶的貸款收益,而其他的盈利增長點還沒有確立,在短期融資券的發行上讓他們享受更多的收益也是合情合理的。因此,當前短期融資券的定價本質上是發行人和商業銀行博弈的均衡點,而不是和市場投資機構博弈的結果,這對各方而言是個多贏的局面。對這一點各方也是“心知肚明”,建設銀行、南方證券等機構的業內人士也認為,這一價格標桿可能還要再樹一段時間。 信用風險不能忽視 短期融資券憑信用發行,最大的風險就是信用風險。盡管市場對首批的短期融資券信用沒有絲毫懷疑,還以“靚女先嫁”的思路分析后續融資券的發行,但隨著發行的鋪開,風險防范意識應該加強。當年機構踴躍借錢給問題券商時肯定也不會懷疑他們的信用。 業內人士認為,對信用風險的防范主要是兩條,一是信用評級,二是信息披露。南方證券債券部總經理曲宏認為,這兩方面都還有較大的改善空間。首先在評級上,一是存在著比較嚴重的“評級標準有別,信用級別混亂”,可能會影響到機構投資。曲宏舉例說,標準普爾的“BBB+”級別和中誠信的“A-1+”短期信用級別,在各自評級體系中盡管屬于中國市場債券的最高級別,但它們在形式上并不是AAA級別,而根據《貨幣市場基金管理暫行規定》,貨幣市場基金不得投資“信用等級在AAA級以下的企業債券”,因此,諸如基金這樣的機構就會產生判斷上的困惑。二是評級沒有體現融資券的獨特性,如應更多關注發行人的資產流動性、財務彈性。另外就是在信息披露上,應該參照上市公司制定信息披露制度,加強發行信息披露和持續信息披露,以及增加重大事項信息披露等。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。 |