火爆債市風險隱現 國有銀行為何還在買

　　本報記者 馬宜 孫健芳 北京報道

　　與今年上半年初期的資金推動型債市上漲不同，最近幾個月，持續偏低的收益率，已經引起各金融機構不同的投資取向。

　　在經過4、5月份的“瘋狂”買進后，6月，基金公司在銀行間債市依然在進行大手筆操

作，不過這一次，卻是在賣出，盡管動作仍舊“瘋狂”。

　　而由于正處在股改時期以及資本充足率約束等原因，盡管收益率頗低，國有銀行還是大量買進被認為是沒什么投資價值的中短期品種，成為銀行間市場最大的接盤者，盡管有些不情愿，但至少投資債市不會虧損。

　　貨幣型基金：由進到出

　　根據中國債券信息網公布的數字，在6月銀行間市場的現券交易結算量中，基金公司賣出量最大，總共賣出1249.7億，占整個市場現券交易量的20%。而在4、5月份,情況恰恰相反。

　　此前，基金公司連續兩個月名列銀行間市場現券買入量的榜首。其中5月份買入量達801.85億元，占當月現券交易量的20%。

　　而截至6月末，基金在整個債券市場的托管量只有4.8%。

　　盡管沒有資料顯示二季度基金公司債市上的大進大出是由什么樣的基金做成的，但根據中國債券信息網上對各個機構債券交割量排行榜來看，排名在前的為南方現金增利證券基金、招商現金開放式基金、華安現金基金等貨幣型基金。

　　“相比股票型基金和債券型基金，貨幣型基金的市場規模已經超過2000億了，這么大的規模在債市上活躍一些也不奇怪，”一位貨幣型基金的基金經理稱。

　　“基金公司在市場上的行為只有兩種：主動和被動。一種是根據市場情況做出的主動操作，另一種是客戶有贖回或申購要求而被動操作�！币晃换�金公司的分析員說。

　　而基金公司6月的突然反向“賣出”，到底是因為主動或被動所為？

　　“被動行為”的觀點是：貨幣型基金作為客戶流動性管理工具，它的申購和贖回是有季節性因素的。在6月30日，一些客戶為了半年期報表上現金頭寸的需要，肯定會有一些贖回要求。

　　“但貨幣市場基金目前還處于擴張階段，過了這個時點，那些資金會馬上回來的�！币晃回泿判突�金的基金經理極為樂觀

　　而“主動行為”的觀點是：季節性因素只是次要的因素，最主要的是現在市場上短期品種的收益率太低了。

　　“與其投在債市，不如直接放在銀行里呢�！币晃换�金公司的研究員認為。

　　盡管從監管層的規勸到各貨幣型基金的投資理念來看，貨幣型基金主要是流動性管理工具，不能盲目追求收益率，但對于設立剛剛一年半的基金公司來講，市場目前如此低的收益率也是無法忍受的。

　　從今年以來，3個月和1年期央行票據發行利率接連下跌，到6月的第三周，已經低至歷史最低水平：1.0859%和1.5228%。

　　為了有一個尚且能接受的收益水平，仍處在擴張階段的貨幣型基金，4、5月份在現券市場大手筆買入后，不得不轉而進行賣出操作。

　　國有銀行：守望者

　　其實，城市商業銀行在4、5兩月已經開始大量賣出，其中5月賣出規模達800.93億元。

　　“債券市場畢竟不是一個為獲得高收益的地方，年初我們想5%的收益率就已經是了不得了，現在早已經遠遠超出預期了�！币晃粋�券交易員說。

　　根據中國債券信息網提供的數字，上半年，市場總體和銀行間市場的投資回報率分別為6.57%和4.92%。

　　“既然到目前已經取得了超出預期的回報，大家就沒必要為了再追求多一點的回報而去冒市場變化的風險，債券市場也許要比股票市場更為理性一些，賺得差不多的時候就可以出來觀望一下。”一位債券交易員說。

　　而且對于一些短期品種，收益率應該已經是跌到了最底部，再追加投資意義不大了。以一年期央票為例，年初的發行利率為3.2738%，到6月末已跌到1.6363%，跌幅達163個BP。

　　而就在債市中表現最為活躍的基金經理和城商行看來已經沒什么投資價值的中短期品種，國有銀行還在大量吃進，顯得有點并不十分情愿。

　　“手頭錢多沒辦法，只有買入了。”一位國有銀行負責交易的處長在電話中如此表示。

　　“銀行持有的債券存量要遠遠大于增量，所以今年新增的這些低收益率債券，大概要反映在明年的利潤中了。但具體會對利潤影響有多大，現在還很難估計。”一位國有銀行的處長說。

　　“四家國有銀行的改制上市要求讓他們不得不忍過這一段時間�！币晃粋�券研究員評價。

　　中央國債登記結算公司的一份半年分析報告中指出，與2004年末相比，四大國有銀行的持有比重增加了3.78個百分點，股份制銀行和城市商業銀行的持有比重分別減少了1.69和1.02個百分點。這說明在市場達到新的高點并出現振蕩以后，四大國有銀行沒有及時調整倉位，仍在繼續做多，而股份制銀行和城市商業銀行則開始減倉。

　　“債券盡管絕對收益率低，但只要不做市值評估，到期頂多是賺得少點，但起碼不會虧，而擴大信貸，弄不好還要承擔壞賬的責任，現在銀監會對資本充足率要求非常嚴格，各個銀行的資產質量好壞是和升遷掛鉤的�！币晃粋�券交易員認為。

　　“這樣低的收益率恐怕還要持續幾個月的時間�！币晃粐�有銀行負責債券交易預測認為，“只要還比0.99%高，就還會繼續買。”

　　“在上半年的上漲行情中，初期主要是由資金推動的，而這種資金推動型通常會對中短期品種的收益率有更明顯的影響，而隨著4、5月份宏觀數據對債市的利好，中長期品種收益率也許會開始顯現像短期品種同樣的下滑�！碧旖蚴猩虡I銀行的段華軍說。

　　從4月份就開始說市場到了最高點，而隨后，5、6、7月也已經過了一半，仍沒有人能說清市場的拐點到底在哪兒。但每個人都清楚，上漲行情持續的越久，今后調整的時間也會越長，盡管還不知道調整從什么時候開始。