公開(kāi)市場(chǎng)操作變局考驗(yàn)債券牛市

　　本報(bào)記者 張柏松

　　周四，央行3個(gè)月央票發(fā)行規(guī)模為150億元，較上周同期減少50億。本周二，1年期央票同比也少發(fā)了50億。在發(fā)行量減少的同時(shí)，該期央票招標(biāo)利率再創(chuàng)新低，一些交易員已習(xí)慣于債市的上漲，繼續(xù)看低市場(chǎng)利率。但在央票發(fā)行量減少的同時(shí)，塵封已久的半年期正回購(gòu)卻重新啟動(dòng)，這一變化透露出的信息值得關(guān)注。

　　央行出手輕 債市牛勁不減

　　前段時(shí)間，央票招標(biāo)利率跌勢(shì)減緩，貨幣市場(chǎng)利率還一度小幅反彈。在這種情況下，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)短期資金市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底，債券市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)或?qū)⒏嬉欢温洹５�出人意料的是，周�?年期央票招標(biāo)利率又跌至1.4507%，較上周同期下降了14個(gè)基點(diǎn)，再度創(chuàng)下新低，國(guó)債指數(shù)也受此刺激漲到106.47點(diǎn)，再創(chuàng)新高。

　　央行公開(kāi)市場(chǎng)操作降溫?zé)o疑是收益率創(chuàng)新低直接原因。周二和周四發(fā)行數(shù)量均同比減少，同時(shí)近期央票發(fā)行集中在1年和3個(gè)月品種上，而3年期央票已停發(fā)多時(shí)。在一些債券研究員看來(lái)，央行減少公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，主要是因?yàn)榈狡谄睋?jù)減少和外匯占款下降，其意圖在于刺激商業(yè)銀行放貸。

　　另一個(gè)原因緣于宏觀經(jīng)濟(jì)的降溫跡象。6月份和二季度數(shù)據(jù)公布在即，一些機(jī)構(gòu)根據(jù)糧食價(jià)格和歷史數(shù)據(jù)判斷，6月份CPI增幅趨緩，同時(shí)新增貸款繼續(xù)下滑，固定資產(chǎn)投資受宏觀調(diào)控效果顯現(xiàn)影響將回落，進(jìn)而整個(gè)二季度GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)較一季度的9.5%將有所下滑。國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪日前認(rèn)為，今年整體經(jīng)濟(jì)情況基本上是前高后低，上半年GDP增速估計(jì)在9.1%或9.2%；從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，將進(jìn)入自2001年以來(lái)三年上升之后的下降調(diào)整期，可能會(huì)持續(xù)1—2年左右時(shí)間，但調(diào)整的性質(zhì)是溫和的。

　　央行公開(kāi)市場(chǎng)操作動(dòng)作減小，導(dǎo)致短期內(nèi)市場(chǎng)資金面繼續(xù)極其寬裕，而人們預(yù)計(jì)第三季度債券供給仍然不足。三季度將發(fā)債券多為短期債券，其它如企業(yè)債、次級(jí)債等發(fā)行也不充沛，未來(lái)一段時(shí)間供需失衡情況料將持續(xù)，難怪一些市場(chǎng)人士對(duì)這種情況已習(xí)以為常，相信市場(chǎng)利率仍有下行空間，債市可望再創(chuàng)新高。

　　重啟正回購(gòu)意味深長(zhǎng)

　　但是另一方面，債市面臨的壓力也更加明顯。央行減少了央票發(fā)行，但從7月7日開(kāi)始，啟動(dòng)了停止逾2年的半年期正回購(gòu)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行此舉可能意在抑制銀行間債券市場(chǎng)過(guò)度炒作的氣氛，改變貨幣市場(chǎng)收益率過(guò)低的狀況。因?yàn)檎�回�?gòu)并不上市流通，但資金回籠功能和同規(guī)模票據(jù)相等。且半年期正回購(gòu)的資金鎖定功能甚于之前較為常見(jiàn)的1個(gè)月期回購(gòu)，這意味著資金將被一次性鎖定半年，不能再度參與炒作。

　　而從更長(zhǎng)的時(shí)間范圍來(lái)看，債市資金的供需格局也有可能發(fā)生改變。申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)下半年實(shí)際新增債券及央票發(fā)行約9900億元左右，略小于上半年，資金供給為9600億元。主要是由于其預(yù)計(jì)央票凈發(fā)行規(guī)模小于上半年，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度繼續(xù)減弱，新增央票發(fā)行可能減少。然而，隨著時(shí)間的推移，供過(guò)于求的現(xiàn)狀將被逐漸逆轉(zhuǎn)，屆時(shí)，債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向也將水到渠成。這在銀行間市場(chǎng)的債券供給中或許可看出一些端倪，總計(jì)100億元規(guī)模的中國(guó)聯(lián)通短期融資券15日將在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，這是迄今為止發(fā)行規(guī)模最大的短期融資券，由于短期融資券融資成本很低，因此未來(lái)可能有更多的企業(yè)將借助這種方式從債券市場(chǎng)籌集資金，供不應(yīng)求將進(jìn)一步被修正，債市強(qiáng)勢(shì)將因此受到考驗(yàn)。