債市走高央行推182天正回購 市場各方頗多回味

　　記者 黃憲奇

　　昨日，交易所債市強勢走高，現券呈普漲態勢，長期債升幅居前。上證國債指數突破106點，收盤報106.06點，上漲0.22%，再創新高。交易所企債市場周四也出現小幅反彈走勢，上證企債指數收于110.85點，較周三上漲0.12點，漲幅0.11%，成交量放大至0.74億元。在債市放量走高的同時，央行在例行的公開市場操作中推出了100億元182天正回購操作，央

行曾在2003年因發行票據而暫停半年期正回購操作，本次再度啟動長期限正回購操作，此舉在業內引起不小的波動。

　　上證國債指數昨日早盤開于105.85點，隨后穩步攀升，全日指數最高摸至106.07點，終盤上證國債指數以次高點106.06點報收，成交金額逾14億元，較上個交易日放大了約3億元。盤面上看，除2只老券微跌外其余各交易券種幾乎全線飄紅，其中長期券種的表現較為突出。03國債(3)上漲0.50元，漲幅達0.52%，列升幅首位。中期債03國債(8)上漲0.42%，列漲幅榜次席；另一只長期國債010107上漲0.42元，也居于漲幅前列。昨日的企債市場表現也較為搶眼，各期限債券都表現出價量齊升的局面，03電網(2)漲幅為0.55%，扮演了領漲的角色。

　　升息可能性降低是國債再度走出上升行情的主要原因，目前CPI指標連續3個月環比下降，而且連續2個月漲幅在2%以內，扭轉了負利率的狀況。根據近幾個月出臺的數據看，一些投資者認為，今年三季度CPI將繼續回落，升息的可能性較小。央行貨幣政策委員會成員余永定日前也表示，中國目前沒有必要調整利率。這些信息促使一些資金涌入債市。同時，央行票據收益率持續走低刺激了債市，昨日央行在公開市場上以價格招標的方式發行了200億元3月期票據，參考收益率為1.1539%，較上周下降5個BP。此前3月期票據的收益率曾有所回升，貨幣市場收益率的再度下滑，顯示資金面仍較寬松。此外股市的持續低迷也使紅火的債市顯得更有魅力，蹺蹺板效應仍在延續。目前企業債的發行規模出現不斷擴大的趨勢，從收益率的角度看，企業債較國債有明顯的優勢。在股市縮量調整，市場方向不明朗的前提下，更多的投資者增加了對企債市場的介入。

　　隨著債券價格的不斷走高，其市場風險也在不斷積聚，而昨日央行重新啟動182天正回購操作，也給市場帶來了不小的震動。盡管本次100億長期限正回購的中標利率僅為1.29%，沒能扭轉貨幣市場利率的下滑，但其傳達出來的信息值得市場深思。

　　中國農業銀行的李剛認為，從6月初開始，央行暫停了3年期票據的發行，取而代之的是28天正回購操作，三季度是央行票據到期的高峰，隨著28天正回購的逐步到期，如果沒有新的品種發行，央行貨幣對沖的效果將大打折扣。當前公開市場常用的工具是3個月和1年期票據，3年期票據由于其干擾了銀行貸款的正常投放，所以不宜再度大規模發行，而半年期的品種尚處于匱乏狀態。182天正回購相對于6個月的央行票據，由于其無法交易，更無法做到在債券二級市場進行放大套作，對資金的鎖定功能將更為有效。

　　一位城市商業銀行的分析人士認為，隨著3年期票據的停發，貨幣市場利率下滑加速，四大行的資金成本逐漸暴露，對市場進行風險提示顯得尤為必要。近期二級市場債券遠期交易和買斷式回購明顯活躍，也顯示市場對技術性調整的迫切要求。對此，申銀萬國證券的趙峰表示了異議，他認為債市目前的高位尚有支撐，央行沒必要對風險進行提示，另外四大行由于其在融出資金上的寡頭壟斷地位，其交易默契完全有可能使資金利率回升到合理水平。中國農業銀行的李剛同時認為，下半年貨幣政策處于較為敏感的時期，一旦匯率改革啟動，外匯占款過快增長的情況將急轉直下，所以維持一個寬松的資金面很有必要。趙峰也認為，從央行所持有的現券數量看，不具備進行182天正回購滾動操作的條件。而記者通過對已發票據進行統計發現，三季度央行票據和正回購的到期量至少有5200億，而在前兩個季度，到期票據量分別是3619.6億和3272.5億，第三季度無疑成了票據到期的洪峰。并且從統計的情況看，四季度和明年上半年，央行票據的這種到期高峰絲毫沒有減弱的跡象。對此，中國農業銀行的胡艷認為，或許央行本次再度推出182天正回購操作純粹是為了緩解下半年到期央行票據對沖的壓力，從近期央行的一系列舉措看，央行似乎有意在放縱資金面的寬裕。照此推斷，市場對央行加大正回購期限的反應或許應該抱以平常的心態。