央行重啟半年正回購

　　封存了逾兩年的182天正回購再度披掛上陣，成為央行公開市場(chǎng)操作資金回籠工具。昨天上午，央行公開市場(chǎng)操作室以利率招標(biāo)的方式對(duì)182天回購進(jìn)行了正回購操作，正回購量為100億元，中標(biāo)利率為1.29%。

　　182天正回購曾經(jīng)是央行公開市場(chǎng)重要的操作工具。自2003年起，由于央行票據(jù)的大量發(fā)行，正回購承擔(dān)的資金回籠任務(wù)逐步由央行票據(jù)替代，364天正回購與182天正回購相繼

退居幕后。此前，央行對(duì)182天回購品種進(jìn)行最后一次正回購的時(shí)間為2003年3月20日，正回購量100億元，正回購的利率水平2.34%。

　　實(shí)際上，單從回籠資金的功能上看，182天正回購與半年央票并無差異。昨天，銀行間市場(chǎng)上存續(xù)期在半年左右的央票的收益率大致介于1.3%至1.35%之間。當(dāng)天央行公開市場(chǎng)操作182天正回購的利率水平1.29%，兩者之間在定價(jià)上也幾乎相當(dāng)，也并未明顯降低資金回籠的成本。那么時(shí)隔兩年以后，央行為何重新啟動(dòng)長期回購作為資金回籠工具而不是直接發(fā)行半年央票呢?

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，央行此舉的目的，可能在于抑制銀行間債券市場(chǎng)過度炒作氣氛，改變貨幣市場(chǎng)收益率過低的狀況。今年以來，由于銀行間市場(chǎng)資金極度富余，大量資金涌向貨幣市場(chǎng)。而在套利操作的驅(qū)使下，一年期以下的央行票據(jù)更是成為重點(diǎn)炒作對(duì)象，導(dǎo)致央行票據(jù)發(fā)行收益率節(jié)節(jié)下行，干擾了市場(chǎng)對(duì)收益率的正常判斷。而與半年期央行票據(jù)不同的是，182天正回購并不上市流通，公開市場(chǎng)一級(jí)交易商的資金將被一次性鎖定半年，杜絕中間的炒作環(huán)節(jié)。而從這一角度出發(fā)，不排除央行有重新啟用364天正回購的可能。

　　其次，182天正回購的出現(xiàn)有助于重新厘定市場(chǎng)的資金成本。自今年三月央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率以后，由于資金成本底線消失，回購市場(chǎng)各品種的調(diào)整一度進(jìn)入無序狀態(tài)，1天、7天等回購品種的收益率曾經(jīng)破位1.1%，明顯低于銀行平均資金成本。目前短期回購收益已經(jīng)出現(xiàn)探底回升的勢(shì)頭。隨著28天和182天回購均進(jìn)入央行公開市場(chǎng)操作，有助于回購市場(chǎng)對(duì)短、中、長三個(gè)不同期限的資金成本重新定位，確定出新的市場(chǎng)資金成本曲線。

　　與央行票據(jù)相比，正回購的操作空間明顯受到央行庫存?zhèn)�券的限制。如果不考慮循環(huán)操作，從資金回籠的效率方面考慮，182天正回購操作可堅(jiān)持多久?

　　據(jù)5月底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，央行手中的債券存量為2900億元左右。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，如果28天正回購保持現(xiàn)有的操作節(jié)奏，則182天以上長期正回購可以替代的央行票據(jù)發(fā)行量約為2000億元。若央行每周以100億元的量進(jìn)行正回購操作，則可持續(xù)約半年左右的時(shí)間。

　　由于目前市場(chǎng)資金來源主要集中在全國性商業(yè)銀行手中，因此半年內(nèi)的持續(xù)不斷的正回購操作無疑將會(huì)對(duì)目前回購市場(chǎng)收益率過低的狀況產(chǎn)生影響。值得關(guān)注的是，近兩周來，由于商業(yè)銀行不滿過低的資金利率，融出資金的積極性明顯降低，銀行間回購市場(chǎng)7天回購收益率已經(jīng)持續(xù)兩周上漲，昨天升至1.15%。而資金成本則決定了市場(chǎng)套利的空間，因此，回購市場(chǎng)收益率的變化，最終將對(duì)債券的收益率水平施加影響。

　　作者：記者 秦宏