投資機構急待中國式ABS出籠

　　編者按:2005年上半年，債券市場改革步伐加快，眾多創新品種紛紛出爐。4月20日，央行和銀監會聯合發布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，資產證券化試點步伐啟動。隨后，財政部于6月2日發布了《信貸資產證券化試點會計處理規定》，人民銀行于6月23日發布了《資產支持證券信息披露規則》，為即將進行的商業銀行信貸資產證券化試點建立了相應較為完善的制度框架。

　　資產證券化有利于進一步盤活商業銀行的資產，改善商業銀行信貸資產的流動性；通過資產證券化可以向市場投資者提供創新性的固定收益品種；對于促進各類市場中介機構的發展，如信用評級機構、信托機構、貸款服務機構、資金保管機構等均將起到積極作用。

　　6月20日，央行金融市場司司長穆懷朋稱，國家開發銀行和建設銀行在未來6個月內，將分別推出100億元人民幣資產支持證券(ABS)和50億元的房貸支持證券(MBS)。而國開行隨后舉行的資產證券化投資者見面會成為市場關注的焦點，投資者期待中國式ABS的出籠能為債券市場注入新的生機。

　　記者 陳繼先 上海報道

　　近期，國開行就資產證券化問題舉行了投資者見面會，交流的目的是向市場介紹相關產品，加深市場對中國式ABS的印象，同時征求市場對相關方案的反饋意見。從國開行拿出的方案來看，盡管多屬于框架性的，缺乏具體的細節，但眾多投資機構依然表現出了強烈的興趣。

　　首期結構設計初顯輪廓

　　據國開行在近期的投資見面會上透露，首期ABS規模為63億，入選資產池的各類貸款資產的到期日都在2007年6月30之前，從而使得資產支持證券期限落在1-2年之間。

　　與會人士介紹說，在證券結構設計上，國開行可能會按照信用級別、風險大小以及受償權順序等標準，對信貸資產進行打包、切分成不同類的資產。在見面會上，國開行拿出了兩套方案，第一套方案是分成A、B兩類，A類信用級別高、風險低、收益高或受償順序居前的資產支持證券占80%，B類信用級別低、風險高、收益低、受償順序靠后的資產支持證券占20%；第二套方案則分成A、B、C三類，比率安排是6:3:1。從最后的討論結果上，國開行似乎更傾向于第二套方案。

　　對于資產支持證券利率的安排，國開行計劃分類對待。對A、B類資產支持證券，采用浮動利率，對C類資產支持證券，采用更靈活的策略發行。但對于市場密切關注的具體利率設計、發行方式，國開行并沒有透露，只是說“等著看發行公告”。

　　總體而言，國開行透露的資產支持證券方案還比較粗糙，“很多操作中的細節性東西都沒有”，在市場看來，國開行拋出來的與其說是“產品結構”，毋寧說是國開行的“初步設想”。

　　精選資產確保成功

　　國開行對于本次ABS顯然“躊躇滿志”。據統計，1994年至2004年，國開行累計向重要行業4000多個項目發放貸款16000多億元。截至2004年底，國開行的信貸資產達13786億元，當期本息回收率99.77%，本息回收連續20個季度保持國際先進水平；不良貸款率1.21%，同比下降0.13個百分點；風險準備金對不良貸款覆蓋率285%；資本充足率10.51%。良好的經營業績和資產質量為國開行實施ABS增添了“底氣”。

　　國開行認為，從數萬億資產中精心挑選出不到100億的資產來做資產證券化，主要目的是為了控制投資風險，確保首期發行成功。一是控制信用風險，而這正是資產支持證券投資機構或持有人最為關心的問題，因為他們對資產背后的信用只能通過評級來獲得，無法了解背后貸款機構真實的信用狀況。二是控制提前還貸的風險，貸款機構提前還貸，會沖擊到資產證券化的現金流結構，資產支持證券持有人的收益同樣受到影響。由于這種風險的主動權在客戶手中，作為債券發行人的國開行也無法控制，只能從歷史數據和經驗中判斷，精挑細選、合理搭配、有效組合，以保證最后能有穩定的現金流。

　　值得關注的是，國開行在方案中提到，國開行可以受信托公司(發行人)的委托作為ABS的承銷人，參與資產池的盡職調查，設計ABS，負責向機構投資者銷售ABS，并協助安排ABS發行后的上市與交易，從中盡管可以看出國開行積極“作為”，確保成功的意圖。然而這可能要觸及央行的警戒線。根據央行2005年第15號規定，資產支持證券的發起機構和受托機構不得認購、買賣其發起的資產支持證券。國開行作為承銷人參與ABS發行、上市和交易顯然是不允許的。

　　投資機構“摩拳擦掌”

　　對于ABS，不僅國開行、相關主管機構、以及其他躍躍欲試的銀行態度積極，眾多的投資機構也都摩拳擦掌，表示出了極大的興趣。據了解，其原因在于兩點:其一，認為投資風險較低。國開行本來資產就比較好，優中擇優地挑選出63億元做資產證券化，信用風險首先不用擔心，提前還款的風險雖然存在，但也可以通過有效選擇降低到合理范圍內，因此國開行ABS投資風險較低；其二，認為國開行決心較大，被“欽定”試點機構，一舉成功的意愿很強，因此可能在債券利率設計上增強“賣點”，“首批短期融資券發行定價無疑就是很好的示范”。

　　隨著資產證券化鋪開操作，更多的發行主體開始發行，更多的資產被證券化，基礎性資產的質量就不能有效保證了。相應的，資產支持證券風險加大，風險貼現收益可能就會減小。第一批ABS的投資價值也就更大了。有投資機構甚至表示，傾向于投資國開行方案中的C類資產支持證券，以獲得更高收益。