固定資產投資增速反彈 債市可能虛驚一場

　　國海證券固定收益部 楊永光

　　從近期公布的宏觀數據看，由于短期內物價不會明顯增長，資金面依然保持過于充裕的狀況。因此近期不利于債券市場走勢的因素很少，固定資產投資增速是影響債券市場的”最后一道坎”。不出所料，昨日公布的5月份的固定資產投資顯示明顯反彈的跡象，給目前債券市場的持續走高有可能帶來較大的負面影響。從昨天上證國債指數(資訊 行情 論壇)的盤 面可以看到這一跡象。但經過分析我們認為，目前的反彈只是暫時性的，經濟過熱趨勢并未出現。

　　表面看增速反彈

　　6月16日國家統計局公布了5月份固定資產投資數據，1-5月份城鎮固定資產投資19719億元，比去年同期增長26.4%，比4月份漲了0.7個百分點。據測算，5月份當月城鎮固定資產增速為28.2%，在上月26.5%的基礎上快速上漲了1.7個百分點。同時從新開工項目情況和資金到位情況來看，也驗證了5月份投資加速上升的結論。

　　投資資金到位的數據表明，5月份自籌資金增速高達31.3%，而國內貸款增速僅為13.7%，企業通過自籌來滿足投資需求的趨勢越來越明顯。同時，新開工項目計劃總投資比去年同期大漲了24.9%，而這個數據在3、4月份還僅僅是1.5%、13.5%。

　　去年基數低是重要原因

　　不可否認，前5個月的固定資產投資增速確實居高不下，但是不是像顯示的數值那樣，已出現了大幅度加速上漲的勢頭呢？經過分析我們認為，固定資產投資增速尚處于平穩增長的狀況，5月份數據之所以出現大幅增長，是由于2004年同期基數低的緣故。

　　2004年一季度，固定資產投資增速大幅增加，同比增幅達到43%，顯示了經濟過熱的勢頭。為此，去年4月份國家公布了對鋼鐵、水泥、電解鋁(資訊 論壇)和房地產調控等行業的調控措施，并調高了存款準備金的比率。受此影響，去年5月份的投資增速大幅下降。一方面是實際的投資受到影響；另一方面是由于地方瞞報、少報或推后報投資項目完成數的原因。

　　從本月實際增加的投資額來看，固定資產投資增長幅度并不是很大。5月份當月固定資產完成額為5694億，而上月的完成額為4988億，增長的幅度不大。同時，從表1和表2的數據來看，雖然本月很多指標的同比增幅都很多，但是絕對的增長幅度并不大。以新開工項目計劃總投資為例，該項數據從3月至5月，每個月的增加額都為5000多億的規模，可以說5月份增加額并沒有明顯增加。只是和去年相比，由于基期數據低的緣故，導致同比增長速度較快。

　　預計6月份增速將顯著下降

　　根據對去年每月的投資額的分析，我們認為去年5月份和6月份的投資增速不是很正常，5月份的數據偏小，而6月份的數據偏大。應該是地方政府為了躲避宏觀調控，有意少報5月份數據而放到6月份。因此，按這樣估算，那么2005年6月份的固定資產投資的增速應該會顯著下降。經過測算，1-6月份固定資產投資增速將下降至25%左右，單月的投資增速將很可能為20%左右。

　　總之，5月份固定資產投資增速的大幅增長是由于去年基數較低的原因，并沒有出現明顯過熱。同時，由于去年6月份的基數較高，今年6月份該數據會大幅下降，總體上屬于平穩增長的態勢。因此目前的固定資產投資增速的反彈只是暫時性的，經濟是否真的過熱還要看后幾個月的情況。對于債券市場投資者而言，目前應以持券為主，是否離場主要還是依據資金面的情況而定。

　　表1:近幾個月固定資產投資新開工項目情況

　　累計新開工 累計新開工 新開工項目 新開工項目 同比增長 施工項目計 同比增長

　　日期

　　項目個數 比同期增加 比上月增加 計劃總投資 % 劃總投資 %

　　2005年3月 22776 1176 15193 10326 1.5 93813 26.7

　　2005年4月 37605 4718 14829 15732 13.5 107597 26.2

　　2005年5月 56273 10494 18668 21268 24.9 118975 28.7

　　表2:近幾個月固定資產投資資金到位情況

　　城鎮固定資產投資 同比增長 國家預算內 國內貸款 利用外資 自籌增長

　　日期

　　到位資金(億) % 資金增長% 增長% 增長% %

　　2005年2月 7287 22.4 37.1 14.4 19.4 22.1

　　2005年3月 13034 20.3 17.8 13.6 13.7 22.9

　　2005年4月 18892 24.1 18.3 15.5 19.8 29.3

　　2005年5月 25082 25.4 27.8 13.7 29.5 31.3