遠期交易撞開中國金融衍生品市場大門

　　記者 李倩

　　2005年6月15日是一個值得紀念的日子，這一天，債券遠期交易正式登陸全國銀行間債券市場。作為銀行間債券市場首次面市的金融衍生產(chǎn)品工具，債券遠期交易是央行促進利率市場化，發(fā)展資本市場的重大舉措。隨著人民幣債券遠期產(chǎn)品正式開始交易，我國金融市場掀開了期盼已久的衍生產(chǎn)品交易大戲序幕，其順利推出也昭示了我國金融衍生產(chǎn)品市場雛形 初具，同時，預(yù)示著我國債券市場全面、快速發(fā)展步伐的再一次加速。

　　爭搶第一首日交易盛況空前

　　6月15日一大早，當全國銀行間電子交易系統(tǒng)的屏幕上，出現(xiàn)債券遠期報價和交易數(shù)據(jù)時，各大交易機構(gòu)的遠期交易人員繁忙身影即映射其中。

　　為搶得債券遠期的首筆成交，自早晨7點30分交易系統(tǒng)提前開市后，首批加入債券遠期交易的金融機構(gòu)即踴躍報價。9點剛過，13筆人民幣債券遠期交易幾乎同時在全國銀行間同業(yè)拆借交易中心提供的遠期交易電子匹配系統(tǒng)中自動成交。

　　整個交易日債券遠期共成交13筆，交易量達到5億元，涉及了5個交易期限品種，其中以2個月遠期05國債03成交金額最大，達到2.3億元。另外，來自全國銀行間同業(yè)拆借交易中心的數(shù)據(jù)還顯示，當天成交的遠期交易具體內(nèi)容、債券品種、遠期期限結(jié)構(gòu)各有不同。

　　值得一提的是，市場參與者眾多，既有中資銀行，也有外資銀行；既有大銀行，也有中小銀行，還有1家證券公司。首日交易活躍程度比起一年前推出的買斷式回購業(yè)務(wù)明顯上升。

　　其中，中國銀行資金交易室有幸成為銀行間市場債券遠期交易首批成交筆數(shù)最多的銀行。在中國銀行的前5筆債券遠期交易中，遠期期限為5天、7天、1月不等，交易對手方包括了工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和興業(yè)銀行等。

　　工商銀行作為我國債券市場最大和最活躍的機構(gòu)投資者，繼去年達成市場首筆買斷式回購交易后，此次又成功完成首筆債券遠期交易業(yè)務(wù)，再次在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域樹立了良好的市場形象。

　　招商銀行(資訊 行情 論壇)、上海銀行、南京商行、渣打銀行上海分行和國泰君安證券公司也分別根據(jù)自身資金情況及債券投資需求，在第一天都積極參與了債券遠期交易，成為最早進入人民幣衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融機構(gòu)。可以說，他們在全國銀行間同業(yè)拆借交易中心提供的平臺上，見證了中國債券市場發(fā)展歷程中的新突破。

　　毫無疑問，債券遠期交易將為投資者提供新型盈利模式，投資者可以通過遠期交易和即期交易的反向套作，創(chuàng)造出各種利率免疫的投資組合，降低利率風(fēng)險，獲得利潤。此外，作為基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品交易工具，遠期交易業(yè)務(wù)有利于培養(yǎng)債券衍生品市場氛圍，促使投資者增加對衍生工具風(fēng)險和功能的理解，從而為日后央行推出更為復(fù)雜衍生產(chǎn)品工具創(chuàng)造條件，最終促進金融衍生產(chǎn)品市場健康發(fā)展。

　　債券遠期交易推出意義非同尋常

　　人民幣債券遠期這一新品種，雖然從定價原理上看并不十分復(fù)雜，但是由于債券的遠期價格變化將受到人民幣現(xiàn)券、資金拆放、債券回購等各個市場的不同影響，因此綜合體現(xiàn)出不同交易商、投資者的不同交易行為和市場預(yù)期，所以債券遠期產(chǎn)品將被動于其他產(chǎn)品的市場變化。

　　不過，中國銀行全球金融市場部主管章硯認為，隨著市場成員對該產(chǎn)品的了解和使用，債券遠期市場波動將會反過來作用到現(xiàn)券市場各期限上的交易債券價格、封閉式回購利率、買斷式回購利率和拆放利率等基礎(chǔ)市場交易品種價格。這一過程恰好是中國金融市場形成自身定價機制，完善各類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從不成熟走向成熟的過程，而在這個過程中，“做市商”作為各類市場產(chǎn)品的價格制定者和流動性提供者，將起到至關(guān)重要的作用。中國銀行作為人民幣市場的主要交易商之一，將積極參與各類金融產(chǎn)品的“做市”行為，尤其是債券遠期這一新的交易品種，力求為投資者和交易商提供完善的期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)品報價，努力設(shè)計靈活便捷的遠期報價產(chǎn)品，以真正履行國有商業(yè)銀行的市場職責(zé)。

　　工商銀行資金營運部人民幣資金交易室副處長王屯認為，在目前國內(nèi)大型機構(gòu)投資者對債券進行投資管理手段單一、缺乏風(fēng)險控制有效工具的情況下，債券遠期交易業(yè)務(wù)的推出，不僅擴大了市場交易品種，提高了市場流動性，而且有效實現(xiàn)了價格發(fā)現(xiàn)功能，使投資者對未來的利率走勢形成穩(wěn)定預(yù)期。同時，通過債券遠期交易逐漸形成的套利機制對于抑制過度投機、防止利率過度波動將具有非常重要的作用，對我國債券市場的發(fā)展具有積極意義。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理部交易處處長唐毅亭指出，就商業(yè)銀行而言，遠期交易業(yè)務(wù)的推出，有利于商業(yè)銀行進行主動性債券資產(chǎn)投資，增強債券投資的靈活性，促成商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理方法從消極承受利率風(fēng)險到主動對沖利率風(fēng)險的轉(zhuǎn)變。可以說，債券遠期交易為投資者在資產(chǎn)負債管理、流動性管理、利率風(fēng)險管理等方面提供了新的交易工具，是實現(xiàn)管理手段的較大突破。

　　招商銀行資金交易部副總經(jīng)理孫宇對記者說，目前商業(yè)銀行普遍存在資產(chǎn)負債期限錯配問題，現(xiàn)券市場收益率又不斷創(chuàng)下新低，資金比較充裕的商業(yè)銀行正處于資產(chǎn)增持階段，而多頭的堆積必然導(dǎo)致敞口風(fēng)險增加，現(xiàn)在債券遠期交易使商業(yè)銀行可以通過在現(xiàn)券市場與遠期市場持有相反的頭寸來規(guī)避風(fēng)險，在為商業(yè)銀行提供鎖定債券投資收益手段的同時，也有利于維護整個金融市場的穩(wěn)定。

　　展望前景形成衍生產(chǎn)品市場

　　我國債券市場在經(jīng)過長達一年的上漲之后，投資者的分歧正逐步加大，遠期交易可以為投資者提供重要的避險和對沖工具，從而保證市場平穩(wěn)健康運行，避免2004年上半年非理性下跌行情的重演。從推出時機來看，應(yīng)該說遠期交易適逢其時。

　　當然，在遠期交易業(yè)務(wù)推出初期，由于其業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險控制及賬戶處理存在一定的特殊性，遠期交易可能會因為市場參與者缺乏內(nèi)部管理配套制度而暫受冷落。在遠期交易推出之前，就有部分機構(gòu)認為，遠期交易開始時不會很活躍。但首日交易的熱鬧，令市場振奮。可以預(yù)期的是，隨著市場環(huán)境的逐步成熟和市場配套制度的完善，遠期交易將和現(xiàn)券交易、債券回購等交易工具一樣，最終成為市場參與者手中的投資“利器”，并由此促進銀行間衍生產(chǎn)品市場的長遠發(fā)展。

　　來自南京商行的消息顯示，債券遠期交易推出當天，盡管實際交易量尚未明顯放大，但不少投資者都表現(xiàn)出了比較強烈的交易欲望。據(jù)了解，目前，只有59家機構(gòu)可以參與遠期交易，其他機構(gòu)由于手續(xù)不全，尚沒有拿到交易資格；另外作為一種全新的交易工具，投資者尚處于熟悉之中，在價格談判上還不易達成一致。

　　該行資金營運中心研究部經(jīng)理李顥認為，短期來看，遠期交易提供了“無風(fēng)險”套利機遇。尤其在業(yè)務(wù)開展初期，投資者的定價能力很難達到一個較高水平，通過現(xiàn)貨和遠期的反向操作，以及延伸到多券種的對沖操作，可以尋找到很好的獲利機會。此外，還有利于現(xiàn)行市場“換券套利”、“蝶型套利”等交易行為的實施。如現(xiàn)在部分5年期和7年期國債出現(xiàn)了利率倒掛現(xiàn)象，從中長期來看這種現(xiàn)象是難以持續(xù)的，但由于目前買斷式回購市場不發(fā)達，借券較難，往往看到了機會卻沒有實施的條件，遠期交易業(yè)務(wù)的誕生，加大了這些交易業(yè)務(wù)實施的可能性。更為重要的是，遠期交易有利于跨市場套利。目前跨市場轉(zhuǎn)托管需要2至3天的時間，通過遠期交易，可以消除因時間差所帶來的價格波動風(fēng)險，客觀上也有利于兩個市場定價的統(tǒng)一。如果商業(yè)銀行能合理地利用該項業(yè)務(wù)，還可以起到融通資金和平衡稅賦的作用。

　　上海銀行資金營運中心總經(jīng)理黃真也認為，在首日的債券遠期成交中，雖然參與者大多明顯以嘗試為目的，成交期限偏短，成交量也較小，但隨著市場成員對該項業(yè)務(wù)認識的加深和操作熟練程度的提高，以及投資者科學(xué)投資理念的建立，相信遠期交易是具備良好市場基礎(chǔ)和發(fā)展前景的。目前的問題是，市場成員應(yīng)運用適當?shù)娘L(fēng)險評估方法或模型，根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要以及對市場風(fēng)險的合理評估與預(yù)測，從債券遠期交易中充分實現(xiàn)投資目標。

　　作為單獨領(lǐng)取金融許可證的資金專營機構(gòu)，興業(yè)銀行資金營運中心早在遠期交易產(chǎn)品創(chuàng)意之初，就開始了對該交易模式的研究分析，并且在內(nèi)控制度和外部交易渠道等方面進行了積極準備，因此在結(jié)合自身資產(chǎn)管理需求的情況下，該行與工商銀行順利完成了市場首筆交易。興業(yè)銀行資金營運中心高級副理李堅寶認為，無風(fēng)險套利和遠期交易單向投機的可能性使得遠期交易勢必吸引更多的資金和不同類型的機構(gòu)進入市場，提高銀行間市場的活躍度，發(fā)現(xiàn)真實的債券收益率曲線。總之，遠期交易將推動市場向更深更廣方向發(fā)展，為不同需求的機構(gòu)提供不同的舞臺，并為其他金融衍生工具的順次推出奠定基礎(chǔ)。