央行有關(guān)負責(zé)人就短期融資券管理辦法答記者問

　　記者 于力 郭鳳琳

　　中國人民銀行有關(guān)負責(zé)人昨日就《短期融資券管理辦法》的相關(guān)問題回答了記者提問。

　　打通貨幣與資本市場

　　記者：在銀行間債券市場引入短期融資券有何意義？

　　答：在銀行間債券市場引入短期融資券是金融市場改革和發(fā)展的重大舉措。短期融資券市場的健康發(fā)展有利于改變直接融資與間接融資比例失調(diào)的狀況，有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，有利于維護金融整體穩(wěn)定，有利于促進金融市場全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

　　記者：在銀行間債券市場引入短期融資券的政策背景是什么？

　　答：當(dāng)前是中國金融市場發(fā)展的重要機遇期，也是中國貨幣市場發(fā)展的重要機遇期。貨幣市場的發(fā)展對于改變直接融資與間接融資比例失調(diào)、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制、防止廣義貨幣供應(yīng)量過快增長、維護金融整體穩(wěn)定都具有重要的戰(zhàn)略意義。如何抓住重要機遇期，促進貨幣市場持續(xù)快速健康發(fā)展是關(guān)系金融整體改革和發(fā)展的重大問題。

　　中國貨幣市場發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)是發(fā)展不均衡的挑戰(zhàn)。這包括兩個方面的不均衡：一是貨幣市場各子市場發(fā)展不均衡。同業(yè)拆借和債券回購市場規(guī)模相對較大，短期國債和短期政策性金融債券存量相對較小，融資性商業(yè)本票和大額可轉(zhuǎn)讓定期存單尚不存在。二是貨幣市場產(chǎn)品、參與者、中介機構(gòu)和市場規(guī)則體系發(fā)展不均衡。貨幣市場各子市場在發(fā)展中遇到的問題大多數(shù)根源于貨幣市場發(fā)展的不均衡，如果僅針對這些問題采取局部性的改革措施，將很難從根本上解決上述問題，有的時候甚至?xí)�帶來新的問題。

　　貨幣市場參與者、貨幣市場產(chǎn)品和貨幣市場運行規(guī)則，這三個既相互聯(lián)系，又相互制約的要素之間的矛盾運動是貨幣市場發(fā)展的原動力。貨幣市場的全面均衡發(fā)展表現(xiàn)為：參與者市場化程度提高、金融產(chǎn)品日益豐富、運行規(guī)則不斷完善。但是，貨幣市場三要素的發(fā)展不可能“齊步走”，在特定的階段，某方面要素的發(fā)展必然要快于其他要素，并且?guī)�動其他要素的發(fā)展。我國貨幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀表明，產(chǎn)品創(chuàng)新是推進我國金融市場整體發(fā)展的重要突破口。通過加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，帶動市場規(guī)則體系完善，促使參與者市場化程度提高，是現(xiàn)階段發(fā)展我國貨幣市場的重要發(fā)展政策。面向銀行間市場機構(gòu)投資人發(fā)行的短期融資券是一種貨幣市場工具。目前，在銀行間市場引入短期融資券的條件基本具備，面向合格機構(gòu)投資人發(fā)行短期融資券是以貨幣市場發(fā)展促進金融整體改革的重要政策措施。

　　利好上市公司、證券和基金公司

　　記者：為什么說發(fā)展短期融資券市場有利于資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展？

　　答：短期融資券作為企業(yè)的主動負債工具，為企業(yè)進入貨幣市場融資提供了渠道。與一般企業(yè)相比，好的上市公司治理結(jié)構(gòu)相對完善、信息披露相對透明，具有成為短期融資券發(fā)行主體的優(yōu)勢。優(yōu)質(zhì)上市公司發(fā)行短期融資券，能夠有效地拓寬融資渠道、降低財務(wù)成本、提高經(jīng)營效益，還可以通過合格機構(gòu)投資人市場強化對上市公司的外部約束，有利于改善上市公司作為資本市場微觀基礎(chǔ)的素質(zhì)，有利于資本市場的長遠發(fā)展。

　　在證券公司已被批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券的基礎(chǔ)上，新興的企業(yè)短期融資券市場拓寬了證券公司的業(yè)務(wù)范圍，為證券公司開展新業(yè)務(wù)，提高盈利能力創(chuàng)造了良好條件。短期融資券還為基金等新興機構(gòu)投資人的發(fā)展創(chuàng)造了有利環(huán)境，基金規(guī)模的擴大就是資本市場發(fā)展的有機組成部分。

　　與此同時，在銀行間市場引入短期融資券豐富了貨幣市場工具，將改變直接債務(wù)融資市場中，長短期工具發(fā)展不協(xié)調(diào)的問題，改變政府債券市場與非政府債券市場發(fā)展不平衡的問題。綜上所述，發(fā)展短期融資券市場有利于資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　完善貨幣政策傳導(dǎo)機制

　　記者：為什么說發(fā)展短期融資券市場有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機制？

　　答：按照貨幣政策傳導(dǎo)機制理論，貨幣政策的傳導(dǎo)既有通過銀行信貸渠道的傳導(dǎo)，也有通過市場利率變化的傳導(dǎo)。目前，我國以銀行間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)決定了貨幣政策的傳導(dǎo)機制還主要是依靠信貸傳導(dǎo)途徑，貨幣政策傳導(dǎo)受商業(yè)銀行行為的影響很大。完善商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營水平，使其行為對貨幣政策操作產(chǎn)生正反饋效應(yīng)，是加強貨幣政策傳導(dǎo)的重要手段，但實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變還需要相當(dāng)長的時間。

　　目前比較現(xiàn)實的做法是加強貨幣政策的市場傳導(dǎo)效能，即大力發(fā)展直接融資市場，使企業(yè)融資更多地通過市場進行。中央銀行可以通過調(diào)節(jié)貨幣市場資金供求來影響貨幣市場利率，從而直接影響企業(yè)融資成本及投資行為。在保持貨幣政策信貸傳導(dǎo)機制不變的同時，增強市場傳導(dǎo)機制的效能。

　　記者：為什么說發(fā)展短期融資券市場有利于維護金融整體穩(wěn)定？

　　答：短期融資券與短期貸款相比，一是信息透明度高，發(fā)行過程及債券完全兌付前有嚴格的信息披露、信用評級貫穿始終，違約事實也會公之于眾，市場約束力較強，有利于減少約束不足導(dǎo)致道德風(fēng)險的惡意違約，減少企業(yè)風(fēng)險向銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)化的概率；二是風(fēng)險分散，短期融資券的投資者眾多，風(fēng)險責(zé)任分散，加上短期融資券可以在二級市場流通，發(fā)行人信用狀況的變化可以通過二級市場價格變化和債券在不同投資者間轉(zhuǎn)手由較多的時間和較多投資者加以消化，降低了單一投資者的風(fēng)險，減少了風(fēng)險積聚并向系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)化的可能性，有利于金融穩(wěn)定。

　　弱化行政干預(yù)

　　記者：短期融資券市場框架的設(shè)計如何體現(xiàn)市場化原則？

　　答：在促進短期融資券市場發(fā)展過程中，首要的問題是堅持市場化取向的原則，并將此原則貫穿在促進市場發(fā)展的各個環(huán)節(jié)。在市場準(zhǔn)入方面，堅持弱化行政干預(yù)，市場能解決的問題一定要交給市場解決，把風(fēng)險識別和風(fēng)險承擔(dān)的職責(zé)交給投資者，把信息揭示的職責(zé)交給專業(yè)評級機構(gòu)和中介服務(wù)機構(gòu)，堅決讓行政部門從對發(fā)行人的實質(zhì)判斷中擺脫出來。在發(fā)行方式上，堅持采用代銷、包銷、招標(biāo)等市場化發(fā)行方式，發(fā)行利率通過市場競爭形成。在市場發(fā)展進程方面，堅持市場發(fā)展必須遵循客觀規(guī)律，注意循序漸進。

　　記者：如何正確看待短期融資券的信用風(fēng)險問題？

　　答：信用風(fēng)險是短期融資券市場發(fā)展過程中面臨的核心問題，必須正確看待和處理。

　　首先，我們應(yīng)該認識到信用風(fēng)險的客觀性，要發(fā)展非政府債券市場，信用風(fēng)險問題就不可回避。因此，不能期待短期融資券是一個沒有信用風(fēng)險的金融產(chǎn)品。如果信用評級機構(gòu)已經(jīng)給出了正確的標(biāo)識、投資者有承受的能力和準(zhǔn)備，發(fā)行時并不違反發(fā)行規(guī)則，那么出現(xiàn)部分短期融資券違約的風(fēng)險就是正常的，是市場允許的。在直接融資方式下，這種風(fēng)險是在公開、公正、公平的情況下由眾多投資者分擔(dān)，而不是集中到銀行體系，不透明，形成潛在的金融風(fēng)險。

　　其次，信用風(fēng)險應(yīng)主要通過市場化手段由市場加以消化和解決。如果短期融資券采用行政審批的方式，主要依靠管理層對發(fā)行人資質(zhì)的嚴格審查來防范，就會抑制市場的發(fā)展。

　　第三，引導(dǎo)不同性質(zhì)投資者以不同方式應(yīng)對信用風(fēng)險。市場中有機構(gòu)投資者和個人投資者，前者風(fēng)險意識和風(fēng)險承受能力相對較強，后者在風(fēng)險判斷、風(fēng)險承受能力上較弱。管理層在投資人市場準(zhǔn)入上應(yīng)區(qū)別對待，將信用風(fēng)險的沖擊減少到最小，先期只允許合格的機構(gòu)投資者參與短期融資券，對個人投資者鼓勵其通過基金、集合理財產(chǎn)品等間接投資短期融資券市場。