五期國債代言轉折點

　　昨天五期國債中標利率一如市場預期繼續追低，但同時寫下新低的追加量和超額認購倍率是否意味著五期國債代言轉折點?

　　昨天，7年期國債(五期國債)的招標結果沒有給市場留下任何懸念，依舊是一個字：低。然而，同樣低的不止是發行利率：當天7年期國債的追加量僅為7.8億元，創下了今年國債發行以來的新低；超額認購倍率也降至1.71倍的今年低點。在低發行利率下，7年期國債發 行還是給麻木的市場傳遞出了新的信息。

　　比03國債11低13個基點

　　昨天2005年記賬式(五期)國債同時在銀行間市場和交易所市場招標發行，結果發行利率定格在了3.37%。此前，市場的預期大多在3.45%至3.5%之間。

　　當天，交易所市場上存續期6至7年間的國債品種的收盤收益率平均為3.48%，比新債高出約10個基點。

　　盡管到目前為止，一級市場上沒有7年期新債發行，但是本期國債比一個月前發行的5年期國債也僅僅高出7個基點。

　　從歷史數據對比看，本期債券的招標利率也屬于偏低水平。因為在2003年11月，盡管當時市場仍存在相當濃厚的投機氣氛，但同是7年期國債，0311債招標利率也有3.5%，比本期國債高出13個基點。

　　出現不和諧音符

　　然而就在7年期國債繼續演繹一級市場追低行情的時候，在其發行過程中也終于跳出了不和諧的音符。

　　其中最突出的信號是追加發行量創下新低。發行結束后，本期國債照例進行了追加發行，但是追加發行量僅為7.8億元，占比為2.6%(剔除30億柜臺市場銷售量)。而今年以來實行追加發行的新債中，其追加發行量往往占到計劃發行量的10%。

　　低發行利率通常意味著債券頗受機構追捧。但是，本期債券卻在低發行利率下，創下追加發行量的新低，這一反差預示機構對本期國債的發行利率存在相當大的分歧。

　　同時，市場參與的踴躍度也出現下降。本期國債的超額認購倍率為1.71倍，為今年國債發行以來的低點。

　　此外，銀行雖然成為7年期國債的大主顧，但是持債結構上卻出現明顯分化。與一個月前發行的5年期國債相比，銀行在本期國債的認購量下降了5個百分點。即使加上因在柜臺市場發行而面向四大行發行的30億元，銀行在7年期國債上認購量仍然較前下降了2個百分點。

　　從相關數據看，四大行認購量的占比沒有發生太大變化，占發行總量的四分之一。這說明，除了資金充裕的四大行外，其余商業銀行均降低了持債的胃口。然而，就是在四大重量級機構之間也有差異。工行和農行競爭性中標量達到了31億元和25億元，但建行和中行僅分別為10.2億元和3億元。毫無疑問本期國債的持債結構將呈明顯集中之勢，并且主要集中在部分機構手中。

　　從今年2月份國債一級市場啟動以來，新債發行利率追低現象屢見不鮮。然而，7年期國債發行在追低過程中，卻傳遞出不同以往的信息。這是否意味著未來債市將會出現轉折，無疑值得關注。

　　作者：記者 秦宏