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本報記者 冉學東 發自北京
財政部國庫司日前提出，2005年將推出國債預發行制度，充分發揮一級市場價格發現功能，并且準備與人民銀行和證監會協商制訂國債遠期交易管理辦法并擇機推出。另外將繼續研究包括國債掉期、國債期貨等新的交易方式。這是從在北京召開的“2005年二季度國債籌資及市場分析會”上傳出的消息，這表明國債市場將有一個比較大幅度的變革。
“這些都與央行最近實施的利率市場化改革有關。”江南金融研究所谷純悅表示，特別是日前央行把金融機構超額存款準備金利率由1.62%下調至0.99%，這項措施把以前市場上的利率格局打破了，以前總有央行超額準備金利率兜底，商業銀行風險意識不強。現在債券市場特別是國債成了一個很重要的避風港，市場的發展確實也需要這些產品的推出。
其實早在2003年年末，中央國債登記結算公司幾位研究員就已經提出了《全國銀行間債券市場預發行交易方案設計框架(討論初稿)》，該部門內部人士當時聲明這一框架僅僅是一種學術探討。
預發行交易是指在當下對未來即將招標拍賣發行之債券的遠期價格在即期進行買賣交易，但資金與債券的交割則發生在未來，預發行交易可視為一種短期的遠期交易。預發行制度有利于新券的合理定價，發行人可以根據活躍的預發行交易市場所揭示的價格信息，靈活制定新券的發行價格，不致使發行利率定得過低，同時可避免因利率過高而產生的流標行為。承銷商可通過發行前的市場價格來投標，最終可達成新券的合理定價。“預發行制度對短期債券的利率形成和揭示有重要的意義，2003年央行票據以及財政發行的債券均出現過流標的情況，而實行預發行制度，將使一級市場的發行利率合理化，也能給二級市場帶來重要的參考作用。”方正證券研究員邢鐵英撰文指出。
許多專業人士不同意把預發行制度歸為衍生品，“這應該只是一種引入遠期交易發行方式的變革。”一位專業人士表示，不過預發行制度的推出主要是適應了市場的發展，也和國際上成熟市場國家的做法一致。“主要是價格發現的功能。”對于國債預發行制度和國債遠期交易制度，一位市場人士這么評價。
而對國債遠期交易，市場的評價是可以使市場保持理性。遠期交易能夠更加有效地防范價格所帶來的風險，減小損失。對于那些既想再對債券持有一定時期、又怕過一段時間找不到買家或價格回落的交易者而言，遠期交易的推出可以較有效地解決他們的兩難。同時，遠期交易更有利于給市場利率合理的定價。
有市場人士還認為，國債預發行制度和遠期交易的推出可以為今后國債更高層次的衍生品交易奠定基礎。如做市商制度的進一步開展，特別是遠期交易與期貨交易有著極大的相似之處，投資者在遠期交易的操作中可以更加了解國債期貨，無論是在制度上還是在交易規則方面都能夠為以后開展債券期貨交易準備有利的條件。
去年12月，作為衍生品之一的國債買斷式回購推出以后，首先在銀行間市場的大宗交易一對一談判定價，一直以來交易不是很活躍。不過最近這個境況有所改觀，一位證券公司研究部的人士說，現在他們公司債券部的人很多都在銀行間做買斷式回購，很活躍的。但是在交易所的競價交易還是比較清淡，他說主要原因可能是交易規則需要完善，而且現在投資者避險大多選擇久期比較短的券，“做買斷式回購也有風險，做不好也要虧。”他說。
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