金融機(jī)構(gòu)錢太多 長期國債價(jià)格異動

　　雖然有人士認(rèn)為，現(xiàn)在加息預(yù)期其實(shí)已經(jīng)減弱不少，但中原證券的分析師認(rèn)為，1月銀行存款流失嚴(yán)重，2月繼續(xù)減少，而且儲蓄流失很多是形成體外資金，所以加息到來的可能性還是很大的；利率風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是一種機(jī)會成本，從會計(jì)成本上來說，金融機(jī)構(gòu)其實(shí)并沒有損失，只是賺多賺少而已

　　本報(bào)記者 胡進(jìn)之

　　漲，漲，漲!

　　從2005年第一天起，去年門可羅雀的中國債市一夜之間變得炙手可熱。雖然中間也有微幅調(diào)整，但上證債券指數(shù)近期來卻一直水漲船高。

　　近期國債價(jià)格的一直上漲引起市場人士的關(guān)注。有分析人士擔(dān)心，如此一直上漲下去，會使國債的利率風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)越來越大，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司需要做好應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

　　以十年期附息國債010004為例，3月10日該券收盤98.44元，而去年底這只國債的價(jià)格曾經(jīng)跌至92.65元。目前不只是這一只國債品種，近日上交所國債無論長短一片飄紅。國債成了金融機(jī)構(gòu)的搶購熱點(diǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，此次國債價(jià)格的上漲主要還是由資金充裕引起，反映了銀行和保險(xiǎn)資金的投資渠道的缺少。

　　隨著春節(jié)后資金的逐步回籠，目前，中國金融市場的流動性非常充裕，上周四(10日)，七天期回購加權(quán)平均利率為1.8399%，接近歷史最低。

　　去年5月21日，央行行長周小川在“第七屆科博會中國經(jīng)濟(jì)高峰會”講壇上，就痛斥一些大型商業(yè)銀行在中國通縮期間大量認(rèn)購低價(jià)格高風(fēng)險(xiǎn)債券，并指責(zé)他們對長期的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和計(jì)算不充分。

　　資金充裕

　　對于金融機(jī)構(gòu)來說，短期國債可能是其調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)搭配的一種手段，而長期國債則是使其充裕資金增值的一種比較穩(wěn)定安全的投資手段。

　　中原證券一位分析人員認(rèn)為，現(xiàn)在銀行在大部分行業(yè)的借貸情況都比去年那一輪緊縮時(shí)要好很多，但放貸不可忽視。雖然放貸多針對個人的業(yè)務(wù)，但據(jù)他估計(jì)這塊可能占銀行貸款業(yè)務(wù)的20%。而現(xiàn)在銀行大都對房貸這塊緊縮的比較厲害，原因是這塊的風(fēng)險(xiǎn)很大，貸而不還的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。

　　由此導(dǎo)致了銀行在房貸方面的“吝惜”。迫于存款方面的壓力，銀行必須找到一個安全穩(wěn)定的收益渠道。正好1月通脹的數(shù)據(jù)比較低，這樣銀行便為投資長期國債找到了充足的理由。另一方面，貨幣市場中保險(xiǎn)資金的成分也相當(dāng)多。盡管有保險(xiǎn)資金可以入市的條例出臺，但從現(xiàn)在的市場看，保險(xiǎn)資金顯然并不熱衷于進(jìn)入股票市場。

　　上述人員笑言：“保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部的人都是很聰明的，他們又不是不知道現(xiàn)在證券市場的行情，不會輕易就把錢往里面投。”他認(rèn)為，壽險(xiǎn)公司對于國債的需求比產(chǎn)險(xiǎn)要大得多，而且保險(xiǎn)公司在貨幣市場中很少做差價(jià)，長期投資的成分要更大。國都證券一位研究員認(rèn)為，其中還有很大的心理成分。他認(rèn)為這是市場壓抑了很久之后的一次反彈。據(jù)分析，春節(jié)后人們對于消費(fèi)的心態(tài)放松，對市場看多的人數(shù)增加。加之“兩會”一般在3月召開，其間會對財(cái)政赤字預(yù)算做出安排，從而對2005年的國債發(fā)行有所調(diào)整，所以市場會在春節(jié)后、兩會前加大投資國債力度。

　　加息風(fēng)險(xiǎn)？

　　作為一級市場的參與者，在購買國債時(shí)通常面臨利率和通脹兩方面的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)央行加息時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)購買的通常是固定收益率的國債，這時(shí)對于金融機(jī)構(gòu)來說就相當(dāng)于損失了一部分機(jī)會成本。

　　自從央行去年底加息后，很多人估計(jì)中國從此將進(jìn)入緩慢加息的過程。在這種很強(qiáng)的加息預(yù)期下，購買國債現(xiàn)在是要冒利率風(fēng)險(xiǎn)的。雖然有人士認(rèn)為，現(xiàn)在加息預(yù)期其實(shí)已經(jīng)減弱不少，但中原證券的分析師認(rèn)為，1月銀行存款流失嚴(yán)重，2月繼續(xù)減少，而且儲蓄流失很多是形成體外資金，所以加息到來的可能性還是很大的。

　　不過有人士認(rèn)為，這種利率風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)雖然是一種機(jī)會成本的損失，但從會計(jì)成本上來說，金融機(jī)構(gòu)其實(shí)并沒有損失，只是賺多賺少而已。在目前商業(yè)銀行巨額的資本金面前，這根本算不了什么。所以，這不能阻止商業(yè)銀行投資國債的沖動。但她也同時(shí)提出另外一種風(fēng)險(xiǎn)，買斷式回購的競價(jià)交易在三月即將由上交所推出。這種“做空”機(jī)制的引入，給國債交易帶來一定制度性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管如此，聯(lián)想到之前關(guān)于《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司管理辦法》的出臺，一位人士表達(dá)了自己的觀點(diǎn)，他認(rèn)為這是央行加息的鋪墊。因?yàn)橐坏┘酉⒑螅�商業(yè)銀行將受到利率方面的損失，而基金管理公司的設(shè)立為商業(yè)銀行從債券市場撤離留下了一條通道。

　　通脹風(fēng)險(xiǎn)很大

　　相比起利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)似乎更大。它可以使國債的市值憑空“蒸發(fā)”。

　　盡管CPI(消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)——通脹的主要指標(biāo))的上漲在我們?nèi)粘Ｉ�活中沒有大幅體現(xiàn)，2005年的CPI預(yù)期為4%，這明顯是通脹的預(yù)警信號。

　　對此，最大的理由是春節(jié)后PPI(工業(yè)品價(jià)格指數(shù))的上漲。中原證券分析人員認(rèn)為，中國的PPI到CPI傳導(dǎo)一貫有其滯后性，但不等于不會傳導(dǎo)。他認(rèn)為，以前積續(xù)的能量已經(jīng)很大了，現(xiàn)在的PPI上漲多為企業(yè)利潤所消化，但已經(jīng)快到了傳導(dǎo)的臨界點(diǎn)了。一旦傳導(dǎo)過來，中長期債券將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。不過，也有樂觀人士認(rèn)為，事情或許并沒有那么嚴(yán)重。國都證券分析人士認(rèn)為，PPI傳導(dǎo)到CPI很難，幾乎傳不過來。原因是除了房產(chǎn)外，其他的商品還都是買方市場。他舉例說，在空調(diào)采購大戰(zhàn)時(shí)，有一大型空調(diào)廠商想極力抵制成本上漲帶來的不利影響，但還是以失敗而告終。

　　所以他認(rèn)為，目前國債的走高只是到達(dá)了一個階段性的高點(diǎn)，接下來肯定會有所回落。正如2002年上半年的國債上漲一樣，兩者都是資金流動性過大而引起的，但當(dāng)年的下半年，資金即不再瘋狂投向國債市場，加上央行貨幣政策的引導(dǎo)，使得下半年的國債價(jià)格有所回落，并沒有帶來太大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)注房地產(chǎn)泡沫

　　幾乎所有的分析人士都認(rèn)為，不管出于哪種考慮，房地產(chǎn)對于通脹的影響都不可忽視。目前，中國的統(tǒng)計(jì)沒有把房地產(chǎn)價(jià)格統(tǒng)計(jì)到CPI中，所以房地產(chǎn)價(jià)格對CPI到底會起多大的影響，還看不清楚。

　　但不管怎樣，地產(chǎn)都是一個特殊的因素，對于過高的房地產(chǎn)價(jià)格，眾多人士包括許小年在內(nèi)都認(rèn)為，含有很大的泡沫成分。如果能把這個因素解決，那么通脹可能不會發(fā)生，但如果不能解決，則結(jié)果怎樣很難說。

　　分析人士一致認(rèn)為，即將出來的二月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對于判斷CPI判斷走勢至關(guān)重要，參與國債市場的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大，或許還要基此判斷。