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彭松
近日，央行出臺(tái)了銀行間債市債券交易流通審核規(guī)則，由于規(guī)則是以企業(yè)債的交易流通審核為基本規(guī)范對(duì)象，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，該規(guī)則的實(shí)施，將為企業(yè)債大量進(jìn)入銀行間市場(chǎng)創(chuàng)造便利條件，對(duì)拓寬企業(yè)債投資主體，擴(kuò)大企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模具有重要意義。
允許企業(yè)債大規(guī)模進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的呼聲由來(lái)已久，雖然此前已有兩個(gè)企業(yè)債———中信債和01中鐵債在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，但其成交清淡，流動(dòng)性一直不足。此次終于正式開(kāi)閘，無(wú)疑激發(fā)了投資者的熱情。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，場(chǎng)外報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易模式一直扮演發(fā)達(dá)國(guó)家企債市場(chǎng)發(fā)展的主角，從這個(gè)角度來(lái)看，正式允許企債大規(guī)模的在作為場(chǎng)外市場(chǎng)的銀行間市場(chǎng)流通，無(wú)疑更符合國(guó)際慣例，同時(shí)也符合機(jī)構(gòu)投資者的交易習(xí)慣，有助于增加企業(yè)債的流動(dòng)性，相應(yīng)的也增加企業(yè)債對(duì)投資者的吸引力。另外，如果企業(yè)債在銀行間市場(chǎng)上市，從發(fā)行到上市的時(shí)間也將大為縮短，這也將進(jìn)一步縮減企業(yè)發(fā)行成本、搞高市場(chǎng)效率。
流動(dòng)性不足一直是困擾企業(yè)債快速發(fā)展的重要原因之一，有專家估算，類似企債品種要想形成較好的流動(dòng)性，平均每天交易量至少需在千萬(wàn)元以上；現(xiàn)有企債不僅在交易量上有相當(dāng)差距，而且期限品種單一、流通市值很低；不要說(shuō)形成較完整的收益率曲線，就算是變現(xiàn)也很困難。這就造成了一種惡性循環(huán)———流動(dòng)性不足，機(jī)構(gòu)不愿入場(chǎng)交易；機(jī)構(gòu)很少交易，流動(dòng)性不足愈加明顯。
流動(dòng)性只是困擾企債正常發(fā)展的一個(gè)方面，更關(guān)鍵的問(wèn)題則在于企債發(fā)行中的管制。過(guò)多的管制，直接影響了企債的發(fā)行規(guī)模，也間接影響了這個(gè)市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力。目前企業(yè)債融資規(guī)模占企業(yè)融資總規(guī)模的比例明顯過(guò)低，以2003年為例，企債融資只占到融資總規(guī)模的1.72%，今年的比例預(yù)計(jì)會(huì)更低。這與美國(guó)等成熟企債市場(chǎng)相比，差距尤為明顯。
應(yīng)該說(shuō)，在目前適度偏緊的宏觀調(diào)控政策下，企業(yè)的資金需求還是很旺盛的。為什么企業(yè)有融資需求，債卻發(fā)不出來(lái)？主要原因就是企債發(fā)行門檻過(guò)高。一方面，企債發(fā)行某種程度上仍實(shí)行額度制，企業(yè)要想發(fā)債，首先必須得到發(fā)改委的審批通過(guò)，再由發(fā)改委在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的年度企債發(fā)行額度內(nèi)實(shí)行。在這種嚴(yán)苛的計(jì)劃體制下，能獲準(zhǔn)發(fā)債的大多是一些大型國(guó)企，一般企業(yè)根本拿不到發(fā)債額度。
另一方面，在現(xiàn)行的管理體制下，即便企業(yè)獲得發(fā)債資格，其發(fā)行利率并不是完全市場(chǎng)化，必須報(bào)經(jīng)央行核定，利率不得超出同期限銀行定期儲(chǔ)蓄利率的40%。雖然在超出五年期的企業(yè)債發(fā)行中已事實(shí)上突破這一限制，但在五年期以內(nèi)，這一限制仍未取消。這種利率水平，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者毫無(wú)吸引力，直接導(dǎo)致五年期以內(nèi)的企債發(fā)行事實(shí)上不可行。雖然從2000年以來(lái)，有關(guān)企業(yè)債券管理?xiàng)l例的修訂工作一直在進(jìn)行之中，但正式修訂版至今仍未問(wèn)世。
探究這種種管制的核心，出發(fā)點(diǎn)無(wú)非是“風(fēng)險(xiǎn)”二字。強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制本無(wú)可厚非，但出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂而帶來(lái)的過(guò)多管制卻似乎有些不合時(shí)宜。按理說(shuō)，目前企債市場(chǎng)的參與主體以各類機(jī)構(gòu)投資者為主，它們?cè)诙嗄甑氖袌?chǎng)摸爬滾打中也積累了不少經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，大多有著比較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范能力，應(yīng)該是有條件逐步放松企債市場(chǎng)管制，以更加市場(chǎng)化手段來(lái)促進(jìn)企債迅速發(fā)展的時(shí)候了。
此次正式允許企債大規(guī)模進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，可以說(shuō)是放松管制的良好開(kāi)端。下一步，如果在進(jìn)一步完善有關(guān)法規(guī)體系的建設(shè)進(jìn)程中，逐步放松對(duì)發(fā)債企業(yè)的審批，推進(jìn)發(fā)行利率的市場(chǎng)化，放寬企債發(fā)行的一些硬性約束條件，那么，企業(yè)債的大發(fā)展將真正成為現(xiàn)實(shí)。
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