首只交易所開放式回購新債中標利率跌破預期

　　本報記者 魏璇

　　近期一直“棄長逐短”的債券市場終于破冰。

　　11月24日，跨市場招標發行的2004年第十期7年期新債，4.86%的中標利率令不少分析師大跌眼鏡——比市場預期的中標區間4.9%-5.07%的下限低4個基點。

　　該期新債是10月29日央行9年來首次加息后的第一次發行國債，其因特殊時點而受到矚目。多位參與投標的銀行和券商交易員表示，中標利率低于市場預期，和財政部采用混合式招標方式有關。

　　根據混合式招標規則，全場加權平均中標利率為本期國債票面利率。中標利率低于或等于票面利率的標位，按票面利率承銷；高于票面利率20個(含)以內的標位，按各自中標利率與票面利率折算的價格承銷；高于票面利率20個(不含)以上的標位，全部落標。

　　2004年第十期新債是今年最后一只中長期國債，并被上證所列為交易所首只買斷式回購交易的券種。該期新債計劃發行350億元，通過銀行間債券市場和證交所市場發行320億，通過試點銀行面向社會發售30億元。

　　招標的遭指

　　某券商分析師表示，財政部采用混合式招標，存在降低市場中標利率的可能。據他的統計，今年以來曾9次采用混合式招標方式發行國債，9次的投標偏離度平均值為2.285%；今年以利率為標的發行國債4次，投標偏離度平均值約為1.455%。

　　招標情況印證了上述說法。根據招標記錄，參投本期國債的67家承銷商中，只有33家中標。換句話說，大多數承銷商對中標利率的看法存在分歧。值得關注的是，最低中標利率為4.77%，比最終票面利率低了9個基點。

　　這與市場此前預期大相徑庭。在該期債券投標前，許多分析師認為，該期債券對資產配置要求較強的保險公司等機構會有一定的吸引力，預計發行不會出現流標等極端情況。

　　宏源證券(資訊 行情 論壇)債券部一分析師此前也表示，考慮到10月末加息后市場普遍傾向于投資高基差的浮息債或短債，對于中長期國債較為謹慎，因此這期債券的認購需求會受到較大的影響，至少中標利率應該不會在低位。

　　價格嚴重偏離

　　按11月22日收盤價計算，目前交易所國債中存續期接近7年的國債，其收益率大致在4.89%-5.10%之間，7年期國債的到期收益率的平均值約為5.01%，相當于1998年年末的收益率水平。

　　1999年6月10日和2002年2月21日，央行曾2次降息，所以目前的7年期國債收益率已經反映了部分加息預期。宏源證券分析師指出，目前7年期國債的即期利率約為5.02%，1年后的遠期收益率約為5.41%，即期利率與遠期利率的差幅約為40個基點。

　　財政部今年曾發行2只7年期國債040004和040007，也是10期國債發行定位的一個參考。但這2只國債在交易所的價格均已跌破發行價，說明市場對于7年期債的定位已發生改變，7年期收益率有上升的需要。

　　再考慮到近期發行的10年期的浮息企業債——河南高速債的保底利率定為5.05%；以及年內將發行的10年期國海運(集團)浮息企債的保底利率可能為5.20%；正在上報方案的7年期浙江交通浮息企業債的保底利率也確定在5.2-5.3%之間；同樣可以做為參考的還有，加息前發行的10年期銀行次級債的票息在4.87-4.95%，加息后發行的6-10年期的銀行次級債票息在5.1%左右。

　　根據上述種種考慮，市場普遍認為，一級市場7年期固息國債的票息大致應在4.89-5.2%之間。而4.86%的中標利率的確令不少券商頗感意外。

　　對長債需求確實存在

　　由于今年宏觀經濟的形勢特殊，長期國債走勢一直處于下跌通道，投資者對長期債券態度謹慎。但是考慮到一些在資產配置上的需求，依然有不少投資者考慮接手新債。

　　11月22日，交易所債券市場再度開始下挫，上證國債指數(資訊 行情 論壇)再跌0.07%。交易所國債市場在三個交易日內累計跌幅達到0.2%。

　　值得關注的是，與十期國債期限結構近似的0407券、0404券、0311券、0307券等跨市場國債近日也屢次成為空方打壓的對象。“招標前打壓中期國債，就是為了給即將發行的十期國債中標利率拓展空間。從這個角度看，也能反映出市場其實對這期債券的中標利率給予較高期待”。中信證券(資訊 行情 論壇)分析師指出。