本報記者 陳繼先 上海報道

　　昨日央行以數量招標的方式發了2006年第五十五期央行票據，最終的招標數量為80.9億，基本符合市場此前100億之下的預期。央行啟用數量招標的用意基本明確，后期如何變化值得關注。另外，央行昨日還在市場招標實施200億正回購，這似乎在說明，央行在穩定票據利率的同時并沒有放松資金回籠，這種操作思路有望持續一段時間。事實上，當前流動性問題主要是結構性問題。

　　本期被央行數量招標的票據期限一年，事先確定的價格為97.28元，相當于收益率為2.7961%，數量招標規模為80.9億，較上周二的發行量減少19.1億。

　　據分析，央行啟用數量招標的用意在兩方面。其一，穩定票據發行利率，防止繼續飆升。近期市場利率連續飆升成了一道“風景”，7天回購品種和三月期票據利率還出現“倒掛現象”。一年期票據作為短期利率的標桿，迫切需要“穩住上漲的步伐”。從昨日市場表現來看，效果十分明顯。前幾個交易日回落的市場利率昨日再度攀升，7天期回購加權平均利率又回到了2.66%，若本期票據采用價格招標，其發行收益率很可能輕松突破3%。

　　當前，一年期央票利率與美元一年期Libor利差為2.74%，7天期回購利率與美元一周Libor則相差2.67%，都已經低于3%。并且，由于美國通脹壓力有所緩解，市場對美聯儲繼續加息的預期降低，穩定央票利率就能有效維持人民幣和美元之間的合理利差，不給熱錢投機的機會。

　　其二，央行可以測試市場對央票發行量的承受能力。在上周財政部發行的06年11期記賬式國債，期限6個月，發行利率2.14%高出市場預期，然而最后的投標并不踴躍，認購倍數在1.1左右，相應的追加條款也沒有啟動，這讓市場各方都感到意外。整個市場資金面狀況可見一斑。相比價格招標，本期票據采用數量招標就更為穩妥。2006年7月份，央行發行票據2140億，實施正回購1920億，票據到期1080億，正回購到期2620億，凈回籠資金360億，大規模回籠資金的預期并沒有出現。事實上，從年初到7月底，央行公開市場操作凈回籠資金也只有6668億，而僅外匯占款量就在萬億左右，即便考慮兩次上調存款準備金率，凍結基礎貨幣3100億。

　　分析人士相信，前7個月央行緊縮貨幣還是比較溫和，造成當前資金面緊張局面的根源在于商業銀行過度放貸，截至2006年6月，新增人民幣貸款已達2.18萬億。因此，從總量上來說，市場流動性還有壓縮的空間。也正是基于此，央行昨日還招標發行了200億正回購，期限7天，招標利率2.26%。顯然，央行當前操作就是在穩定利率的同時，堅定不移地回籠資金，這種思路有望持續。

　　分析人士認為，當前流動性問題在于結構性。一方面資金對回購更加青睞。有銀行債券人士分析說，由于大家都不看好中長期債券，資金都在短期品種上集結，而且因為回購利率上升很快，7天期回購品種利率接近一年期央票，而超過三月期票據利率，6月期國債和一年期央票的吸引力明顯下降，資金充沛的機構與其配置票據、債券，還不如做逆回購，以等待市場進一步變化。因此，昨日央行實施200億正回購就受到機構的“歡迎”。

　　另一方面，貸款投放不均衡導致各行資金充沛程度相差很大。在上半年貸款投放中，有些機構如工行因為股改等原因貸款投放自我限制，累計投放并不高，有些因為剛剛上市本身就“有錢”，如建行和中行。而其他銀行則普遍感到“缺錢”，甚至以往是資金供給方的一些股份制銀行也頻頻大量“借錢”。民生、華夏、深發展、廣發和光大便屬于這一類，有銀行交易員反映，這些機構都在持續從市場融資。這些銀行加入融資大軍，也間接推動了回購利率走強。

　　但持續回購融資畢竟不是解決資金匱乏的長久之計，因此，中小銀行在下半年可能掀起發行金融債或者次級債浪潮。據了解，目前公布計劃的有浙江商業銀行（7億10年期次級債）、華夏銀行（20億次級債＋150億金融債）。