王棟琳 北京報道

　　在經過僅一周的回穩后，本周1年央票利率再次上攻，目前已恢復去年超儲利率下調前的水平。針對最近貨幣市場利率快速抬升，分析人士指出，除了大秦鐵路等新股發行的影響外，商業銀行針對定向票據與央行展開博弈的可能性也很大。

　　十六個月后跑回起點

　　去年3月17日，央行下調超額存款

準備金率，從1.66%調整至0.99%，下調63個基點。央行的意圖是，超儲率降低將拉低收益率水平，有利于狙擊熱錢流入，以給4個月之后的匯改做鋪墊。

　　超儲率降低后，大量存放央行的資金回流到

商業銀行系統內。在此后半年多的時間里，泛濫的流動性充斥貨幣和債券市場。去年8月開始，1年央票利率曾有兩個月的時間維持在1.3274%的歷史低點。直至10月底吳曉靈提示利率風險后，央票利率才在央行引導下逐步回升。

　　在去年12月到今年3月，1年央票利率基本在1.8-1.9%的水平上企穩，在央行心目中，這是一個既能維持低利率、阻擋熱錢，又能降低銀行的利率風險的“合理”水平。

　　然而這一均衡很快被打破。一季度信貸投放過快增長，其中票據融資更是增長2039億元，占新增貸款近四分之一。為了控制票據融資，央行不得不再次抬升貨幣市場利率，以提高企業票據貼現融資門檻。

　　近三個月時間里，1年央票利率上升了70個基點至2.7%，票據貼現利率也上升了60個基點左右至3.24%。二季度票據融資增長-1122億元，央行成功地堵住了這條放款途徑。

　　商業銀行繼續與央行博弈

　　從上周末開始，包括回購利率、央票利率在內的貨幣市場利率全面上揚。盡管央行已經控制了票據融資增長局面，商業銀行卻不打算收手，繼續與央行博弈。

　　前兩周1年央票利率一度穩定在2.67%，大多數市場人士也認為新一輪央票利率企穩周期將展開，令人意外的是，本周1年央票利率再次上漲3個基點。除此之外，公開市場7天正回購利率也大幅上行24個基點，達到2.2%.

　　銀行間市場上，回購利率一片“漲”聲。昨日，質押式回購加權平均利率上漲18.21個基點至2.2027%；R007加權平均利率繼前一交易日上漲10.67個基點后，再漲10.4個基點至2.2067%，超過公開市場同期限利率；R001加權平均利率也升4.5個基點至1.9923%。

　　分析人士指出，造成貨幣市場利率上升的原因，除了大秦鐵路等五只

新股發行外，商業銀行也有意與央行周旋。上周央行“懲罰”性地以2.1138%的利率，定向發行500億票據，對上月信貸增長較快的銀行開出“罰單”。而本周商業銀行也“報復性”地報出很低的票據需求，央票利率繼續攀升。

　　消息人士透露，部分大銀行通過月末將票據轉貼現給中小銀行的辦法來降低貸款新增量，從而規避定向央票。因此這次定向央票發行對象中，中小銀行家數增多。可是，也正像分析人士指出，只要大銀行給小銀行拆借資金度過定向調控難關，那定向央票就無法抑制信貸增長。

　　在大銀行放貸、中小銀行轉貼現、央行發定向票據的循環中，信貸投放很難減速，央票利率倒有可能繼續攀升。央行的定向調控效力被打了折扣。央行或許應該尋求更多的調控手段，給出更強烈的緊縮信號。

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