劉藉仁

　　上周的升息流言將市場(chǎng)攪得昏天黑地，不僅債市受到波及，股市也遭遇重創(chuàng)，但目前看，傳言15日央行加息的消息已經(jīng)破滅，在流言不攻自破的前提下，債市迎來(lái)了小幅反彈。國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤(pán)109.60點(diǎn)，盤(pán)中呈小幅整理態(tài)勢(shì)，收于109.62點(diǎn)，漲0.02%。全天成交2.7億元，較上周五有所下降。從盤(pán)面看，長(zhǎng)期券種整體走弱，010512券、010107券等跌居居前；中期品種走勢(shì)分化，010311券010505券跌幅較深，而010410券等又紅盤(pán)報(bào)收；短期品種也整體弱勢(shì)，010507券跌幅較大，010509全天無(wú)成交。

　　6月份的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)終于在上周末公布，總的看來(lái)，貨幣增長(zhǎng)依然保持高位，信貸增幅有所回落，金融運(yùn)行較為平穩(wěn)。其中幾點(diǎn)值得投資者關(guān)注，一是貨幣供應(yīng)量仍然保持高速增長(zhǎng)，6月M2同比增長(zhǎng)18.43%，盡管低于上個(gè)月0.62個(gè)百分點(diǎn)，但較去年同期增幅不小，并且高于16%的預(yù)定目標(biāo)值。貨幣供應(yīng)量高速增長(zhǎng)容易引起銀行放貸的沖動(dòng)，對(duì)通貨膨脹也有一定推動(dòng)作用，給貨幣回籠帶來(lái)壓力。因此未來(lái)央行對(duì)收緊市場(chǎng)流動(dòng)性并不會(huì)放松。二是貸款增幅下滑，6月末貸款同比增長(zhǎng)14.34%，較上月16%的漲幅下滑1個(gè)多百分點(diǎn)，6月份當(dāng)月人民幣貸款增加3947億元，盡管較五月的新增貸款數(shù)量有較大增幅，但考慮到6月是貸款的高峰期及同比增量出現(xiàn)較大幅度下滑，因此我們認(rèn)為央行的調(diào)控是有效果的。從結(jié)構(gòu)上看，短期貸款的增量要明顯大于中長(zhǎng)期貸款增量，而中長(zhǎng)期信貸是投資增長(zhǎng)過(guò)快的催化劑，那么未來(lái)投資的增長(zhǎng)趨勢(shì)可能在中長(zhǎng)期貸款增量下滑的情況下得到緩解。這對(duì)債市構(gòu)成了利好，但在宏觀數(shù)據(jù)未公布的前提下不能做肯定的判斷。三是

外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)下滑，6月份外匯儲(chǔ)備增加161億美元，同比少增39億美元，在6月貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高的前提下，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)下滑，可以看出熱錢(qián)有流出的趨勢(shì)。這不排除短期波動(dòng)的可能，也不排除在中美利差擴(kuò)大的前提下熱錢(qián)盈利空間下降有出逃的可能，但這種跡象為未來(lái)貨幣利率打開(kāi)了上升空間。

　　由 6月份的數(shù)據(jù)看，未來(lái)升息的可能性仍然存在，有專(zhuān)家認(rèn)為，低利率政策不僅導(dǎo)致內(nèi)地

房地產(chǎn)市場(chǎng)投資過(guò)熱，而且扭曲了金融市場(chǎng)的價(jià)格體系；也有專(zhuān)家認(rèn)為在貸款和

存款利率過(guò)低的背景下，對(duì)貸款和投資起不到較好的調(diào)控作用。目前，不僅未來(lái)加息的預(yù)期較強(qiáng)，再次提高法定存款利率的可能性也有增加。總的看來(lái)，盡管各項(xiàng)數(shù)據(jù)較5月有一定程度扭轉(zhuǎn)，近期升息的可能性不大，但債市的投資環(huán)境依然不明朗，投資者仍應(yīng)保持一份謹(jǐn)慎。

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