經(jīng)濟(jì)升溫明顯 央行的下一步緊縮政策仍存懸疑

　　東莞商行 秦娟

　　前期，央行采取了一系列的政策來(lái)抑制由于資金面泛濫而導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隱現(xiàn)的“熱苗頭”，這些溫和的措施并沒(méi)有使得6月份的宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)降溫。

　　經(jīng)濟(jì)升溫明顯

　　6月份3600億的信貸增幅雖然同比下降，但是環(huán)比增加，前半年的信貸增幅超過(guò)了全年目標(biāo)的85%，緊縮效果對(duì)信貸增幅的影響不明顯；前半年投資增幅傳言31.3%，由于1-4月份都在27%左右，所以6月份單月的投資增幅將達(dá)35%，升溫明顯，信貸大幅增加及十一五計(jì)劃新開(kāi)工項(xiàng)目為投資增幅提供了資金面和政策面的支持。

　　二季度GDP增速在10.9%，高于一季度0.6個(gè)百分點(diǎn)，如果說(shuō)一季度的GDP引起管理層的關(guān)注，那么面對(duì)二季度10.9%的增幅，緊縮政策的出臺(tái)恐怕已“箭在弦上”；而6月份CPI同比增幅1.5%，比上月上漲了0.1個(gè)百分點(diǎn)，比起前幾個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，相對(duì)溫和，但是PPI同比3.4%的增幅的明顯長(zhǎng)高于上月近1個(gè)bp，顯示出工業(yè)品企業(yè)的需求開(kāi)始旺盛；M2增速18.4%，比上月的下降顯示出6月份股市對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款的分流左右，而貿(mào)易順差145億的巨量又為M2的高速增長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的資金支持。

　　雖然這些數(shù)據(jù)除了貿(mào)易順差外，其他都還未公布，但是在市場(chǎng)廣為流傳，如果數(shù)據(jù)屬實(shí)的話，無(wú)疑將給此前一直等待二季度數(shù)據(jù)出臺(tái)、觀望債券的投資者較大的利空，尤其是投資和GDP增幅高企很多，而這兩個(gè)數(shù)據(jù)又是管理層出臺(tái)政策的關(guān)鍵性指標(biāo)，所以央行很可能出臺(tái)進(jìn)一步的緊縮政策，而緊縮的手段和力度則更是市場(chǎng)關(guān)注的。

　　人民幣升值？

　　最根本有效的手段是提高人民幣升值幅度，但是升值大幅度加快將會(huì)吸引更多游資，游資的不穩(wěn)定性雖然不易控制，但是由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備量比較大，可以作為游資屆時(shí)大規(guī)模流出的重要后盾。這種手段雖然效果最好，但是由于我國(guó)匯改出于剛剛起步的階段，管理層這方面的經(jīng)驗(yàn)比較少，此做法另外一個(gè)缺點(diǎn)由于升值幅度的加快，在出口企業(yè)不能及時(shí)轉(zhuǎn)型的情況下，影響出口企業(yè)的效益，使得出口企業(yè)利潤(rùn)下降，而出口是“三駕”馬車中的重要一駕，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　公開(kāi)市場(chǎng)操作？

　　通過(guò)管理層的公開(kāi)市場(chǎng)操作大規(guī)模的回籠貨幣，收緊流動(dòng)性，表現(xiàn)為：管理層在公開(kāi)市場(chǎng)上大規(guī)模的發(fā)行央票和進(jìn)行正回購(gòu)或者貨幣的掉期交易，這種做法的優(yōu)點(diǎn)在于不會(huì)影響到人民幣幣值的大幅波動(dòng)，而且匯率可以按照管理層的引導(dǎo)而變動(dòng)，又可以有效的收緊流動(dòng)性。缺點(diǎn)在于：一方面央票和回購(gòu)利率容易干擾二級(jí)市場(chǎng)債券和貨幣利率，而且大量央票上市后增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，很大的削弱了管理層的公開(kāi)市場(chǎng)操作力度；另一方面，大規(guī)模的央票發(fā)行和回購(gòu)加大了管理層的付息成本，而且3月期和1年期的央票都屬于短期債券，到期后又面臨著很大的流動(dòng)性投放，不能從根本上解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，只能形成惡性循環(huán)。

　　加息、提高存款準(zhǔn)備金率？

　　運(yùn)用比較猛烈的手段收緊基礎(chǔ)貨幣，即采取提高存款準(zhǔn)備金的手段，這種手段可以從根本上收緊流動(dòng)性，但是對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響比較大，不宜多用；更重要的是這種做法容易一刀切，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的緊縮作用明顯。不僅僅是針對(duì)目前的信貸和投資增幅過(guò)大的一種手段。

　　綜上三種辦法，在上半年管理層出臺(tái)的政策中，更側(cè)重的是使用后兩種，因?yàn)橐淮涡缘拇蠓�升值�?duì)經(jīng)濟(jì)的影響是管理層不易控制的，下半年采用的可能性也不大。治理宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的苗頭要各種辦法結(jié)合起來(lái)，有軟有硬，一方面緩步提高人民幣升值幅度，放寬對(duì)QDII的限制；另一方面加大公開(kāi)市場(chǎng)操作的回籠力度，引導(dǎo)債券價(jià)格走高；還有就是提高資金價(jià)格，即采取加息的策略，把過(guò)多的流動(dòng)性收回到機(jī)構(gòu)尤其是銀行手中，然后為債市提供一個(gè)較高的收益率。幾種手段的配合才能引導(dǎo)資金流的合理分配。