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□聯(lián)合證券 吳思銘
下周一，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行將發(fā)行三年期金融債。一周前該行發(fā)行了一年期金融債，發(fā)行利率創(chuàng)下了2005年以來同期限新債的最高發(fā)行利率，本期債券發(fā)行利率會否延續(xù)這一勢頭？
———宏觀面：政策風險暫時得到釋放，這反過來對于本期債券發(fā)行體提供一個短期較為明朗的政策空間。
———資金面：流動性收縮的高潮。由于本期債繳款在7月12日，屆時中行申購資金已經(jīng)解凍，因而實際造成的影響不大。
———二級市場：短線再度調(diào)整預(yù)期有限。
———本期定價：高于二級市場收益水平。從最近二級市場剩余期限大致相同的幾只金融債收益率看，最近二級市場成交的收益率在3.05%附近。考慮近期宏觀面和資金面較上周并無較大改觀，因此，本期三年期農(nóng)發(fā)債投標估計情況也較為相似。
從本期的投標機構(gòu)情況看，我們認為仍舊是國有銀行和一些商業(yè)銀行等配置性資金為主。不過目前短期內(nèi)央票仍有可能會繼續(xù)保持上升趨勢，因此，其風險仍主要在于此。對于一些套利性操作，我們建議暫時回避。
綜上，我們認為本期三年期農(nóng)發(fā)債合理中標利率應(yīng)該在3.10％至3.15%附近，考慮承攬費因素，影響2個bp左右。對于資金處于較為謹慎考慮的機構(gòu)可選擇3.15%以上進行投標。而資金配置壓力較大的機構(gòu)則可選擇在3.10%以下投標。
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