短期利好長(zhǎng)期利空 把握短期波段投資機(jī)會(huì)

　　東莞商行 秦娟

　　央行宣布從2006年4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率，1年期基準(zhǔn)利率上調(diào)了27BP，其他期限利率也相應(yīng)提高。

　　短期利好長(zhǎng)期利空

　　由于1年期的基準(zhǔn)利率提高了27個(gè)基點(diǎn)，而我國(guó)的存貸款利率實(shí)行的是浮動(dòng)制，貸款利率本來(lái)可以在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上下浮動(dòng)10％，調(diào)整前1年期貸款基準(zhǔn)利率為5.58％，浮動(dòng)區(qū)間（4.995％，6.165％），調(diào)整后的基準(zhǔn)利率5.85％仍在此區(qū)間內(nèi)，所以27個(gè)基點(diǎn)的提高幅度對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響不大。

　　但這次調(diào)整釋放出來(lái)的信號(hào)比較明顯，央行要采取相對(duì)偏緊的貨幣政策了。央行側(cè)重于降低投資增速，所以調(diào)息對(duì)與投資相關(guān)的行業(yè)比較敏感，如鋼鐵、水泥、建材、銅、鋁、采礦和地產(chǎn)等；另外對(duì)

　　此前，市場(chǎng)上對(duì)央行緊縮資金面早有預(yù)期，所以債市的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)提前釋放了很多。由于此次提高貸款利率比市場(chǎng)預(yù)期的緊縮效果要弱許多，所以短期來(lái)看，對(duì)債市不是利空，資金面不會(huì)因?yàn)橘J款利率的提高而縮緊很多。由于5月份是央票到期的高潮期，資金面的堆積將短期內(nèi)收益率有小幅下跌的可能。所以，此次提高貸款利率對(duì)于債市來(lái)說(shuō)是短期利好。

　　一季度的數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)偏熱信號(hào)，央行小幅提高貸款利率的實(shí)際影響比較小，而對(duì)心理預(yù)期影響比較大。預(yù)計(jì)此次央行的政策出臺(tái)后，二季度出臺(tái)其他緊縮政策的可能性不大。但如果二季度5、6月份的信貸數(shù)據(jù)依舊很高的話，相信央行下半年會(huì)繼續(xù)采取緊縮的政策。由于此舉心理預(yù)期要大于實(shí)際影響，投資者的心里始終懸著一把劍。債市中長(zhǎng)期的走勢(shì)要看二季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)是否會(huì)因央行此次的“窗口指導(dǎo)”而回歸穩(wěn)定，這將決定債市中長(zhǎng)期的表現(xiàn)。

　　把握短期波段投資機(jī)會(huì)

　　與3月18日吳曉靈副行長(zhǎng)“窗口指導(dǎo)”之前相比，銀行間債券期限和券種的不同，收益率曲線上移幅度也不同。兩年以下的債券上移幅度最大，平均為25BP；3－6年的債券收益率曲線上移幅度最小，平均為10BP；6年以上的長(zhǎng)期債券平均上移幅度為13BP。

　　可見，比起短期和長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，中期債券的收益率上漲幅度最小。主要原因在于，短期央票的利率不斷提升，帶動(dòng)了收益率曲線短期端的提升，而政策風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期使得機(jī)構(gòu)盡量規(guī)避長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)。“五一”以后，每周將有1200億的資金投放到債券市場(chǎng)，巨量的到期資金會(huì)為債市提供豐富的資金流。預(yù)計(jì)7天加權(quán)回購(gòu)利率會(huì)回到1.6％的水平。

　　根據(jù)目前債市的收益率曲線和上面的分析，操作策略應(yīng)該做出調(diào)整。

　　其一，預(yù)計(jì)央行還要觀察二季度的數(shù)據(jù)，來(lái)決定是否繼續(xù)采用緊縮性貨幣政策，所以在5、6月份，不會(huì)出臺(tái)其他緊縮政策。而5月份的央票到期量很大，資金面很寬裕，預(yù)期到時(shí)回購(gòu)利率會(huì)比較低，也相應(yīng)會(huì)壓低央票利率，短期債券的收益率預(yù)期會(huì)降低。所以交易類可適當(dāng)參與短期債券尤其是短期融資券的投資，主要是把握波段操作的機(jī)會(huì)。

　　其二，中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，此次政策調(diào)整對(duì)債市是個(gè)利空。投資類債券的參與者應(yīng)該以謹(jǐn)慎為主，規(guī)避投資類帳戶對(duì)中長(zhǎng)期債券的投資風(fēng)險(xiǎn)。