美聯儲升息接近尾聲 國際市場利率上升空間有限

　　美聯儲升息接近尾聲，歐元區和日本提高利率的幅度也不會太大

　　中國銀河證券 宋國祥

　　日前我國央行調整了部分外匯管理政策，自5月起允許境內商業銀行、基金管理公司和保險機構開展境外證券投資業務。這一改革無疑為我國金融機構在國際資本市場運作開拓了

廣闊的空間。對國際金融市場利率研究，自然也成為需要到海外資本市場投資的國內投資者關注的焦點。

　　總水平上升有限

　　利率的走勢主要取決于通貨膨脹的形勢。20世紀90年代末期以來全球通貨膨脹率基本處于低位，因而國際利率水平也處于低位。近兩年來由于世界經濟增長強勁，石油和基礎金屬等商品價格不斷上漲，對國際物價水平形成了一定的壓力。但是，這些商品價格的變化主要帶來了相對價格水平的變化而非總水平的普遍提高，因此對核心物價指數的影響有限。目前,全球物價水平上漲受到了生產率的提高和全球化帶來的國際競爭壓力加劇的制約，通貨膨脹預期仍然比較低，通貨膨脹率的波動率也比較小，因而通貨膨脹對國際利率水平上升的推動作用有限。

　　近日美國、日本和歐元區等國家長期債券收益率有所提高，主要是因為世界經濟增長強勁,世界

　　美聯儲加息見頂

　　美國今年中期可能會停止提高利率。美國最新的核心消費物價指數和就業等數據顯示美國經濟仍然存在通貨膨脹的壓力，美聯儲可能在5月10日繼續加息25個基點。

　　但是在今年中期以后，我認為美國可能會停止加息。這是因為：(1)目前美國聯邦基金目標利率為4.75%，比2004年6月提高了375個基點，與近期高點2000年5月經濟高峰期的6.5%僅相差175個基點，可以認為短期利率水平已經基本到位，其對經濟潛在的緊縮效應將會逐步顯現。事實上，在3月28日美聯儲公開市場委員會會議上，大多數美國央行官員已經表示加息可能接近尾聲；(2)利率上升過頭可能會打擊美國房地產市場，導致美國經濟增長大幅度走低。近來美國的房地產市場銷售和開工減少，價格下跌，出現了明顯走軟的跡象。

　　由于石油和工業原材料價格的提高，近日美國長期利率也出現了上升勢頭，10年期國債收益率突破了5%，達到四年來高點。這無疑會進一步抑制房地產市場的活動，帶來消費者支出增長的下降。今年2月和3月美國領先經濟指標指數連續下降和近期石油價格不斷走高，也預示著美國經濟今年一季度的增長回升可能是短暫的。事實上，在3月28日美聯儲公開市場委員會會議上，有些央行官員已經表達了對利率提高過頭可能會導致經濟增長衰退的擔憂。如果近期利率大幅度上升導致美國經濟增長的不斷減速，明年美國有可能會降低利率以刺激經濟增長的回升。

　　從2002年2月到2005年2月，美國的高消費和財政赤字導致了經常項目赤字的增加，市場對美國經常項目逆差可持續性的擔憂增加，美元不斷貶值。但是從2005年2月以來，隨著美國不斷提高利率，國外對美國資產的需求增加，美元匯率穩定下來并且小幅度升值。2006年以來，盡管美國利率仍在不斷提高，但是美元對歐元、英鎊以及日元和韓元等亞洲貨幣出現了不同程度的貶值。其中，美元兌歐元匯率達到了7個月的低點，兌韓元匯率達到了1997年來的低點。我認為，在今年中期美國停止提高利率后，美國經常項目赤字的問題可能會再次成為市場關注的焦點，美元大幅度貶值的可能性增加。

　　歐洲央行可能提高50個基點

　　歐元區經濟在出口和投資的帶動下逐步復蘇，但是全年經濟增長率僅為1.3%。在近來歐洲中央銀行兩次小幅度提高利率后,考慮到近期歐元升值和能源價格上漲對經濟潛在的消極影響,4月6日歐洲央行表示，歐元區的貨幣政策利率近期將維持不變。

　　目前看，歐元區利率水平較低，貨幣政策仍然寬松，通貨膨脹的壓力仍然較大，今年下半年貨幣政策利率上調的可能性還是存在的。但是，大幅度提高貨幣政策利率的可能性較小，因為歐元區內部需求較軟弱，經濟復蘇的前景仍然主要取決于外部需求的增長。如果利率大幅度提高，歐元將大幅度升值，這會阻礙下半年歐元區經濟的持續復蘇。我估計年底前歐洲央行可能還會提高利率50個基點。　

　　日本提高利率的幅度有限

　　日本中央銀行今年大幅度提高利率的可能性也不大。近兩年來日本經濟增長開始加速，過去5個月的核心消費物價指數同比增長率也為正增長，目前達到0.5%左右，這表明日本可能正在走出近8年的

　　在過去的7年中，日本短期利率基本為零，10年期政府債券收益率也基本維持在2%以下。雖然目前長債的收益率上升到了2%,但是短期利率在近期上升的可能性非常小,因為日本央行需要逐步從銀行體系回收大約30萬億日元的超額準備金。此外,今年下半年日本削減財政支出和放松管制的政策可能會抑制其物價水平的上漲,估計今年日本的通貨膨脹率僅為0.3%左右。因而,我認為日本今年提高利率的幅度有限，可能不超過50個基點。