ABS出續集投資價值仍可觀 配置型機構積極參與

　　優先Ａ檔優先Ｂ檔次級Ｃ檔

　　品種以1年定存為基準浮動債以1年定存為基準浮動債無票面利率，在Ａ、Ｂ檔債券本金償還前，按年支付2％的票面

　　平均期限1．79年3．35年4．29年

　　發行總量42．9741億10．02729億4．29741

　　招標方式及日期單一利差荷蘭式招標，4月25日10：00—11：00招標單一利差荷蘭式招標，4月25日10：00—11：00招標定向發行

　　手續費0．1％0．1％———

　　評級ＡＡＡＡ無評級

　　長江

　　昨日國開行公告，2006年第一期開元信貸資產支持證券將于25日招標。本次證券發行總量為57.2988億，分優先A檔、優先B檔和次級C檔，厚度分別為75%、17.5%和7.5%。

　　資產池涉及電力和熱力、石油天然氣開采等7個行業，跨越11個地區。截至2006年3月21日，債權總金額為58.3738億元。所有貸款均為正常還本付息貸款，且剩余年限均在5年以內。

　　預計收益率為2.63%、2.99%、8%

　　從2005年第一期開元債的招投標情況來看，市場對于該期債需求比較大。同時從投標結果來看，市場機構普遍將該期債的A、B兩檔視為準金融債，其招標收益率與同期限的國開金融債收益率水平相差非常小。

　　目前二級市場環境與2005開元一期發行時的市場環境相差比較大，受市場預期

　　目前剩余期限在1.8年左右固息金融債收益率2.42%左右，3.35年左右金融債收益率水平在2.7%左右�？紤]到手續費、流動性差異、市場需求以及本期債與開行金融之間的信用差，預計A檔產品中標利差在39個bp左右，參考收益率為2.63%。B檔產品預計中標利差在74個bp左右，參考收益率為2.99%。C檔證券由于風險相對較大，同時其收益率還受A、B檔招標利率以及資產池現金流等不定因素影響，其定價相對困難。

　　根據我們對其未來現金流預測以及開發銀行提供的相關數據，通過模擬模型計算C檔期望收益率在8%左右。從國家開發銀行貸款回收情況結合本期債券發行情況（本期債是國家開發銀行第二期

　　配置型機構可積極參與

　　受緊縮性貨幣政策預期影響，目前債券市場收益率曲線整體向上平移，市場做多心態比較謹慎。本期招標發行的2006開元A、B兩檔債券受交易制度制約，預計其上市后流動性比較差。

　　因此，對于投機類機構，考慮到目前市場環境以及債券流動性等因素，建議不參與本期債的投標。對于資產配置類機構，從絕對收益率水平來看，本期A、B檔投資價值明顯。

　　從投資時機來看，盡管債券市場收益率水平未來數天內仍將繼續上移，但支持債券市場中長期看好的因素并沒有發生實質變化，目前市場的收益率水平正是資產配置類機構建倉的好時機。

　　隨著我國債券市場逐步完善和發展，不同信用等級的債券發行規模將逐步擴大，本期C檔債券盡管存在一定的信用風險，但相對其收益而言，其投資價值非常明顯。我國投資級以下債券發行目前還處于起步階段，其風險溢價水平遠超過成熟國家合理水平，隨著市場及參與主體的成熟，本期C檔債券的投資價值將逐漸為市場所認識。建議具有一定風險承受能力的機構積極參與本期C檔債券的認購。