瑞信經濟分析員陶冬：美國利率五月未必見頂

http://whmsebhyy.com 2006年04月12日 09:56 全景網絡－證券時報

　　證券時報記者　郭蕾

　　近期市場的普遍觀點是，美聯儲5月將再一次加息，之后美國的息口將見頂。近日，瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟分析員陶冬在接受證券時報記者專訪時，對此預期提出了質疑。他認為，美聯儲在5月連續第16次將美國基準利率上調后，會在一段時期內維持利率不變，但在今年底或明年初，可能會進一步加息。

　　美利率還有一輪上升

　　陶冬認為，市場對美聯儲加息的預期出現了過去幾十年來罕見的一致。這是格林斯潘在過去5-6年里極力營造的高透明度政策的一個產物，也是美國利率水平處于超低位置的一個產物。但市場觀點的高度一致性本身也具有很大的風險。萬一出乎意料，所有人都要從天平的一端向另一端傾斜，這可能給未來市場帶來不穩定因素。

　　他說：“我們恰恰認為，美國的利率還會有一輪上升。我們要對美國今天的利率有一個正確的認識。這是把‘9.11’和科技泡沫后出現的超寬松貨幣環境正常化的一個過程，這個過程今年5月就會完成。但這并不意味著美國的息口真的見頂。今后，美國的息口走勢將取決于美國經濟的發展情況和經濟數據。”

　　他解釋道，在今年3月美聯儲議息會議后的聲明中，新任美聯儲主席伯南克對通貨膨脹發表了他的看法。伯南克指出，衡量美國經濟是否過熱，不僅要看核心CPI，還要看

石油價格和原材料價格。這是一個很大的轉變。過去的幾年時間里，美國的PPI漲得很兇，但CPI升幅不大，這主要是由于美國大量生產線已經移到海外，制造成本的提升對美國消費的影響不大。這是一個思路上的變化，它顯示了伯南克對通脹的觀察角度和格林斯潘有所不同，而這個觀點的提出說明，在美聯儲里該觀點至少已經得到了認同。其對下一步利率走勢會有相當的影響。

　　回過頭來看今天的數據，陶冬說，美國的消費和

房地產市場的增長雖然出現了輕微下滑，但放緩速度遠比市場預期慢，相信也遠慢過美聯儲的預期。同時，全球經濟在往上走。今年下半年，這些因素很可能拉動新一輪的商品價格上漲。鐵礦石、銅等一系列商品已經反映了這個趨勢。

　　在這種情況下，陶冬認為，在5月加息后，伯南克會尊重格林斯潘的利率水平正常化的手法，將在一段時間內維持利率水平不變。當下一輪商品價格上漲啟動時，快則今年下半年，慢則明年，一輪新的以數據變化為驅動的聯儲利率變化會出臺。

　　金融市場影響幾何

　　美國基準利率如果真的出現新一輪變化，將如何改變美國，乃至全球金融市場的格局？陶冬說：“如果利率下調，問題倒不大，因為大家觀點的區別只是會發生在3個月后，還是12個月后。但是，如果利率向上漲，則將出乎所有人意料之外，可能會對美國的債市帶來比較大的震撼，并導致整個金融市場的波動。”

　　利率上升，將令美元走強，這對美國的“雙赤”問題有何影響呢？陶冬說，其對出口有負面影響，同時刺激美國消費者購買更多的海外產品。但美元升值將有利于更多的海外資金流入美元資產，從國際收支來說，最終是平衡的，只是這意味著美國外債將增加。至于財政赤字，還是取決于美國政府在削減赤字方面的意愿究竟多大，目前看來，削減的金額不會很大。

　　陶冬表示，由于全球經濟加速增長，相信資金會進一步從債市流向股市和商品市場，這是一大趨勢。今年商品市場會非常火。由于大量發達國家的資金流向了新興市場，新興市場已經走強了一段時間，下一步走勢取決于市場對利率的消化。如果加息信息的滲透是逐步的和高透明度的，資金會不斷從發達市場流向新興市場。如果是有一個震撼性的效應，新興市場肯定首先被拋售，受影響最大的可能是歐洲新興國家和拉美新興國家這些升幅較大的市場。

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