短期融資券步入多事之秋

　　作者：徐永

　　隨著償付期的臨近，償付能力風(fēng)險(xiǎn)逐漸引起業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。融資券的風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生在“短債長用”過程中。目前雖然企業(yè)循環(huán)發(fā)債的趨勢還不明顯，但多期滾動發(fā)行的企業(yè)不在少數(shù)。

　　“預(yù)計(jì)今年短期融資券發(fā)行總額將超過4000億元。”光大銀行廣州分行方桐認(rèn)為，目前短期融資券(企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行和交易，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。以下簡稱“融資券”)發(fā)行規(guī)模并不過大。

　　2005年5月份，國家開發(fā)投資公司等5家企業(yè)率先發(fā)行109億元融資券。截至今年4月份，我國發(fā)行融資券的企業(yè)已過百家，發(fā)行額度突破2000億元人民幣。但隨著償付期的臨近，融資券風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。目前，已經(jīng)有基金公司在著手建立資料庫監(jiān)控預(yù)測融資券風(fēng)險(xiǎn)。

　　迅猛擴(kuò)容引發(fā)償付擔(dān)憂

　　“在銀行放貸收緊的情況下，融資券在成本、周期、審批程序和自主性等方面的優(yōu)勢，對需要補(bǔ)充流動資金的企業(yè)很有吸引力。”國信證券研究所所長何誠穎分析融資券迅速擴(kuò)容的原因時(shí)說。據(jù)中信銀行有關(guān)人士測算，年內(nèi)融資券發(fā)行規(guī)模不低于4000億元，甚至有可能達(dá)到6000億元規(guī)模。

　　但隨著償付期的臨近，償付能力風(fēng)險(xiǎn)逐漸引起業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。一位券商人士告訴記者，融資券的風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生在“短債長用”過程中。目前雖然企業(yè)循環(huán)發(fā)債的趨勢還不明顯，但多期滾動發(fā)行的企業(yè)仍不在少數(shù)。在到期償付過程中，企業(yè)如果出現(xiàn)流動資金困難，首先會考慮和承銷銀行之間簽訂“過橋貸款”協(xié)議。例如企業(yè)在6月融資券到期，企業(yè)會依靠銀行貸款償還支付，而在9月后再申請發(fā)行新一期的融資券。但隨著融資券發(fā)行規(guī)模的逐步擴(kuò)大，到期償付壓力也越明顯，甚至可能引發(fā)“過橋貸款”高潮。“如果控制不好，很容易發(fā)生整體性的金融動蕩。”這位人士說。

　　基金警惕 到期前脫手

　　3月底，央行在深圳召開分化融資券風(fēng)險(xiǎn)研討會。一位參與了此次會議的人士告訴記者，央行希望能在信息披露和信用評級方面，加強(qiáng)對融資券的管理和控制，甄別風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為短券市場上主要的機(jī)構(gòu)投資者之一，貨幣市場基金也在著手加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。廣發(fā)基金的基金經(jīng)理黃仲輝告訴記者，該公司有專人分析新發(fā)行的每一個(gè)短期融資券，并逐個(gè)分析其投資可行性。

　　而據(jù)長城基金的基金經(jīng)理劉海介紹，其貨幣市場基金在風(fēng)控上主要為三步走：首先，建立發(fā)券企業(yè)對象數(shù)據(jù)庫，通過對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、管理層活動等的分析，初步篩選是否購買和購買額度。目前該公司單只基金持有短券的上限控制在4000萬元，而投資比例一般控制在30%左右。其次，對象數(shù)據(jù)庫只是完成了初步監(jiān)測的功能，劉海告訴記者，該基金還在和多家信用評級機(jī)構(gòu)洽談跟蹤評級事宜。發(fā)債后企業(yè)的市場活動變化，會影響企業(yè)的償付能力系數(shù)，只有持續(xù)客觀地跟蹤，才能及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。最后，在償付期臨近時(shí)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，基金可能還會選擇在交易所售出所持短券，同時(shí)也能起到免繳利息所得稅的作用。據(jù)悉，貨幣市場基金在償付期臨近時(shí)脫手，已經(jīng)成為基金公司風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)常見辦法。

　　承銷準(zhǔn)入惹爭議

　　如果說融資券在發(fā)行擴(kuò)容上做到了“公私兼顧”，沒有引起市場非議的話，在承銷團(tuán)擴(kuò)容上則由于破壞了利益格局而麻煩不斷。

　　首先是保險(xiǎn)

　　何誠穎認(rèn)為，這是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐步走向金融混業(yè)經(jīng)營的嘗試，有利于在這個(gè)市場形成定價(jià)競爭機(jī)制。廣發(fā)證券債券部相關(guān)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司更多是出于買券便利和成本控制的考慮。“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為融資券市場上僅次于

　　但也有業(yè)內(nèi)人士對這一觀點(diǎn)持不同看法。前述券商人士指出，銀行在融資券承銷上占有絕對優(yōu)勢，但并不負(fù)償付風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。同時(shí)銀行還大量持有自己承銷的融資券，這使得銀行在條款設(shè)計(jì)和定價(jià)等方面很難做到客觀，導(dǎo)致去年融資券一級市場和二級市場價(jià)格差距頗大。“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的加入，實(shí)際上使融資券市場上買賣雙方角色混淆的影響面擴(kuò)大，承銷商的推薦通道流量變小，更加不利于市場化定價(jià)機(jī)制的形成。”

　　爭議還來自于央行對券商的“過緊”政策。從去年開始，商業(yè)銀行就搶盡券商在債券承銷上的風(fēng)頭。央行只批準(zhǔn)了中信證券進(jìn)入主承銷商行列，多家券商人士都希望央行加快放開的步伐。