資產證券化體驗冰火兩重天

　　作者：朱紫云

　　國家開發銀行投資局相關負責人近日透露，國開行第二期ABS(信貸資產支持證券)已經準備就緒，只待銀監會的最后審批。而據記者了解，銀行汽車貸款、助學貸款、信用卡以及不良資產等都可能推出證券化產品，專營證券化產品的住房抵押貸款公司也有望成立。此前，銀監會有關部門負責人曾表示，盡管目前信貸資產證券化的市場規模還不到100億元，但

今年內達到1500億元應該不成問題。

　　然而，被寄予厚望的兩單資產證券化試點產品近期在二級市場上交投并不活躍。有業內人士透露，迄今為止只有一筆成交記錄。

　　銀行資產錯配嚴重

　　日前，央行、銀監會、資產證券化銀行、律師行、評級機構以及部分中資銀行就ABS試點項目進行了階段性總結——2005年12月15日，國家開發銀行發行了第一期總額為41.7727億元的信貸資產支持證券，建行發行了30億元的個人住房抵押貸款證券(MBS)。

　　國開行和建行順利“試水”資產證券化同金融高層大力倡導密不可分。在3月18日第二屆中國金融專家年會中，中國人民銀行副行長吳曉靈強調，將逐步推動資產證券化業務試點。在渣打銀行舉辦的階段總結研討會上，銀監會業務創新監管協作部主任李伏安表示，從銀行資產結構看，我國銀行的資產70%至80%以貸款形式出現，這些貸款期限一般是三到五年甚至更長時間，尤其是這幾年發展較快的個人消費貸款期限更長，這些消費貸款和零售業務已經成為下一步銀行發展的重點。

　　面對發展迅猛的長期消費貸款，銀行面臨的一個問題是資金來源�！澳壳般y行的資金以三年以下存款為主，銀行必須要拿短期存款做長期貸款，而且是將越來越多的短期資金用于長期貸款，這是一種資產和功能的錯配。”李伏安表示。

　　而李伏安對于銀行資產錯配的擔憂也有調查印證。不久前一份中國商業銀行競爭力評價報告顯示，目前國內商業銀行的貸款期限錯配相當嚴重，中長期貸款集中度高意味著風險也非常大。四大銀行中，農行和中行的中長期貸款比例超過了監管指標的120%；股份制銀行中，光大銀行、深圳發展銀行、浦發銀行和招商銀行的貸款錯配也比較嚴重。

　　“銀行怎樣在為個人提供長期消費貸款的同時又不長期持有這些資產，解決這個問題需要突破�！崩罘�安說。

　　信息不暢 ABS定價較難

　　要解決銀行“短存長貸”、資本金不足、運作效率低下等問題，業內專家一致看好資產證券化這個金融創新工具。

　　“資產證券化狹義上理解可以說是一個融資手段，錢會進來，但是資產證券化還可以解決其他問題。”渣打銀行資產證券化部(香港)董事、建行MBS試點財務顧問主要負責人左仂思告訴記者，“信貸結構‘短存長貸’的矛盾隱含著資產匹配不合理的風險，資產證券化可以幫助銀行化解這一風險，增加資產負債表的流動性�！�

　　雖然資產證券化試點前景為市場各方看好，但是已經上市三個多月的國開、建行兩單試點，二級市場上近期成交情況并不是特別理想。

　　對此，國開行投資業務局范陽博士向記者解釋說：“國開行的ABS第一期收益高，期限短，沒有人愿意拋售，二級市場怎么可能活躍呢？”

　　然而順德一家金融機構資金運營部人士卻告訴記者，造成二級市場交投不活躍的核心問題就是市場缺乏定價基礎，而這涉及信息披露不夠詳細，如本金的償還時間未做披露等，投資人不能對資產池的情況和風險有很好的把握。

　　“建行MBS資金池里的住房貸款期限較長，短則9年，長則20年，甚至更長；而且建行也不可能把所有的貸款人都公布，透明性和可操作性都相對較差，風險也比較大。相對來說，國開行的資產池情況和風險都可預見，比較容易把控。”上述人士表示。

　　對此，范陽博士提出，由于資產證券化涉及到很多參與方，投資者要關注一下參與各方的內部控制、風險管理以及操作流程。同時投資者購買資產證券化產品應該加強對產品的研究，包括定價研究，關注評級報告。

　　小資料 何謂資產證券化？

　　資產證券化是將中長期貸款打包證券化后出售給投資者，銀行藉此將這些貸款賦予證券流動性，以增加資產負債表的流動性和資產周轉，同時分散和轉移資產風險。

　　按照國際上通行的做法，資產證券化要先成立一家特殊目的的載體(SPV)，由SPV購買、包裝證券化資產并發行資產化證券。但是由于目前國內法律還不允許設立SPV，只能設立特殊目的信托(SPT)，用信托公司作為載體來實現。目前兩單試點的操作路徑是，先把資產轉移到事先設立的SPT，然后由SPT在公開債券市場上招標，以債券形式在銀行間債券市場面向機構投資者發行并流通資產化證券。

　　ABS和MBS

　　根據產生現金流的資產類型不同，人們常常把資產證券化產品劃分為資產支持證券(asset-backed securities，簡稱ABS)和住房抵押貸款證券(mortgage-backed securities，簡稱MBS)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細分為以下品種——