存款準備金率調還是不調

　　證券時報記者 張柏松

　　央行會否采取緊縮性政策，調整存款準備金率，一直是近期人們關注的焦點。央行副行長吳曉靈3月18日表示，“在保持貨幣政策穩定和中性的同時，人民銀行將綜合運用各項貨幣政策工具及其組合，將商業銀行的頭寸調控到適度的水平。”該講話被市場認為是央行即將調整法定存款準備金率的先聲。此后有關央行調整存款準備金率的傳言開始風行。存款準

備金率是否真的應該調整，對債市、股市等金融市場又會帶來什么影響呢？對此，專家和業內人士看法不一。

　　調還是不調

　　日前，國務院發展研究中心金融所所長夏斌就后今年三季度貨幣政策發表看法，建議適當提高銀行法定存款準備金率0.5—1個百分點，并擇機將銀行超額準備金利率從0.99%下調至0.66%。

　　夏斌提出了調整存款準備金率同時降低超儲利率的“組合拳”思路，目的是“防止貨幣信貸總量過快增長、保持國民經濟平穩快速健康發展”。夏斌認為，目前中國貨幣形勢呈現三大特征：“松貨幣、緊信貸”現象仍在持續；M1、M2出現偏離；企業融資總量持續上升，但銀行融資比重明顯下降。鑒于目前漸進性的匯率政策，應始終高度警惕貨幣供應偏多的情況，嚴防累積通脹隱患。而進行上述“組合拳”的調控手段可以起到一箭三雕的作用：減輕投資反彈壓力，不斷增加央行調控的敏感度，盡可能減少改革中的央行利息收入損失。

　　一家保險公司資產管理部門人士也表示有必要進行調整。因為目前市場流動性過大，一季度固定資產投資數據可能仍然較高，固定資產投資增長較快，再以固定資產投資拉動經濟增長將造成嚴重失衡，而調整這種失衡的方法有三個：讓人民幣升值、加息以及調整準備金率。但是溫總理講話已經排除了一次性調整幣值的可能，加息對于消費的影響也很大，因此調整存款準備金率是有必要的。

　　但是，也有不少學者認為，目前并無太大必要調整存款準備金率。中國社科院金融研究所研究員彭興韻就表示：“短期來看，央行調整存款準備金率的必要性不大”。他認為至少今年上半年還無太大必要調整存款準備金率，除非通貨膨脹壓力較強，信貸增長率達到15%以上。但即使如此，他認為，目前投資增速其實比較平穩，在20%左右，物價壓力雖然較大，但CPI實際還在下降，PPI也在大幅度下滑，因此短期并無必要調整存款準備金率。實際上，“理順貨幣政策傳導機制，提高傳導機制的效率，比單純調控數量更為重要�！�

　　國泰君安研究所所長李迅雷也認為，目前應用調整存款準備金率此項金融工具空間不大，也無必要。只要通貨膨脹不迅速上升，經濟不出現過弱，目前不需要進行調整。

　　還有的專家認為，目前應該下調存款準備金利率，而不是上調。銀行證券研究中心主任滕泰即持這種觀點。他認為目前不應該緊縮貨幣，而應該適當擴大信貸。如果目前提高存款準備金率，將會進一步緊縮信貸，內需進一步減少。目前物價、經濟增長率都健康，局部過剩，總量并不過剩。他認為，信貸擴張是另一項必須執行的對沖政策，不管是通過調低存款準備金率、減少商業銀行存貸款差額，還是通過窗口指導政策，中國在建設起一個強大、繁榮的資本市場體系之前，信貸的持續擴張都是保持經濟活力最重要的前提條件。如果信貸能夠保持穩步擴張，那么人民幣升值的速度還可以適當加快。他認為，居民需求是收入和存量財富的函數。在目前二者不會快速變化的時候，仍需要通過擴大投資來刺激內需，如果此時上調存款準備金率，會造成外部失衡加劇。

　　猛藥若出　債市股市影響幾何？

　　存款準備金率若果然調整，對于債券市場、股票市場將帶來什么樣的影響？

　　“對債券市場影響會比較大”，彭興韻說。他舉例說，從前幾次相關政策調整后的市場反應來看，影響很大，最明顯的影響是緊縮了商業銀行自由運用的頭寸，將緊縮可以用于債券、股票相關市場的資金面。不過，他也認為，市場此前對于這種預期已經有所消化，前期市場出現較大波動，而隨著央行減少貨幣回籠，體現了其姿態的變化，這時候調整存款準備金率很難對貨幣供應量和流量的變化進行即時調整。

　　一家保險公司資產管理部門人士表示，雖然市場對于傳聞已經有所消化，但是調整之時，仍將對債券市場帶來很大的沖擊。但是他認為，當前市場的緩解和兩年前情況不同，資金面總體寬裕，暴跌的情況不會再出現了。

　　而對于股票市場，業內人士認為影響不大，因為銀行資金在股市較少，因而對于股票市場影響較小。

　　國內股市建立后存款準備金率調整情況

　　●1998年3月21日，央行法定存款準備金率從13%下調至8%。調整后第一個交易日滬綜指微跌0.64%，隨后走出上揚行情。

　　●1999年11月21日，存款準備金率從8%下調至6%。調整后第一個交易日滬綜指微跌0.26%，此后不久，股市走出波瀾壯闊的大行情，至2001年6月創出歷史高點。

　　●2003年9月21日，存款準備金率由6%上調至7%。調整后第一個交易日滬綜指下跌0.71%，隨后兩個月大盤出現一波較大的反彈行情，由1300多點漲到1700多點�！　�

　　●2004年4月25日，央行實行差別存款準備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機構存款準備金率提高了0.5個百分點至7.5%。調整后第一個交易日滬綜指基本以平盤報收，隨后持續了5個月左右的下跌行情。