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一年期央票收益率已接近2%短期利率仍有較大上升空間
中國科技證券 衛東
交易所國債指數昨日終盤收于110.09點，上漲0.04%，這已是本周二以來國債指數連續第三個交易日收紅，但盤中震蕩幅度較前兩日顯著放大。全部國債成交金額為6.8894億元，
較前一交易日有所下降。交易所市場41只有成交的國債，21漲7平13跌，407券、404券、311券、501券、513券分別以0.1812%、0.1706%、0.1534%、0.1514%、0.1472%排在漲幅前列。成交金額超過1000萬的16只券種中，跌幅較大的券種203券、112券、110券剩余期限均為5-6年，而其中漲幅較大的券種剩余期限多為3-5年，而成交金額較大的3年期以下的券種價格波動幅度都比較小。
從收益率曲線的變化看，昨日3年期以下國債收益率曲線高于上周五水平，4-10年期國債收益率曲線略低于上周五水平。這說明市場流動性收緊的環境下，短期利率逐步走高的趨勢已經比較明顯；而中期債的反彈則是引導市場出現走穩的主力，但在短債利率明顯逐步走高的情況下，利率風險較高的中期債的反彈力度應當謹慎。
央行周四發行了200億元3個月期票據，到期收益率為1.81331%。本周央行公開市場操作力度顯著減弱，貨幣凈投放150億元，這在一定程度上提振了投資者的信心。目前市場上關于央行是否會調整準備金率的討論仍在繼續，但我們可以看到市場短期利率正在向央行所期望的目標前進。
首先，自3月中下旬以來，市場流動性顯著收緊，央行7天正回購利率從1.45%左右攀升至本周二1.59%，而交易所市場7天回購利率終盤收于1.955%，是自春節以來7天回購最高收盤利率，銀行間市場回購利率更是節節攀升。
其次，盡管央行公開市場操作力度有所放緩，但一年期和3個月央票利率均有一定幅度上升，一年期央票到期收益率已接近2%，而本周更出現新發行的國開行金融債招標利率高于市場預期的情況。
再次，從收益率曲線的變化中可以看到，盡管交易所市場本周出現企穩，但短期債到期收益率仍略有走高。
綜合而看，央行是否調整準備金率，要待3月份經濟運行數據出籠后方能做進一步推論，而短期利率仍可能將逐步上行20個BP左右，盡管收益率變化的幅度有所放緩，但利率風險依然較高。尤其在市場普遍預期美聯儲的加息周期可能在下半年結束，而我國將繼續執行寬松的財政政策的經濟環境下，央行的貨幣政策很可能在上半年繼續趨緊，而下半年被動地執行較為中性的貨幣政策，從而達到維持匯率穩定與防范通貨膨脹的平衡。
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