買方變賣方 短期融資券承銷資格爭議擴(kuò)容

　　本報(bào)記者 劉詩穎

　　上海報(bào)道

　　買方和賣方，這兩個(gè)資本市場不同的角色，其間的轉(zhuǎn)變并不像人們想象的那樣不可逾越。

　　日前，中國人民銀行發(fā)布通知稱,中國人保、中國人壽兩家資產(chǎn)管理公司已經(jīng)成為首批獲得企業(yè)短期融資券承銷資格的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。

　　這一消息對(duì)保險(xiǎn)公司無疑是個(gè)利好。

　　保險(xiǎn)業(yè)人士指出，該業(yè)務(wù)資格的取得,可以讓保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以債券承銷的身份進(jìn)入企業(yè)短期融資券的一級(jí)市場，從而降低初始認(rèn)購成本，增加保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的投資收益率。而在此項(xiàng)通知發(fā)布之前，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是債券市場的大買家，通常通過商業(yè)銀行和證券公司來購買債券。

　　對(duì)于央行的公告，市場人士認(rèn)為，這樣的做法破壞了以往債券承銷的格局，不利于債券市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成，不利于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范，同時(shí)也錯(cuò)誤理解了金融混業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)理念。

　　同時(shí)，市場人士高度注視著承銷資格擴(kuò)容的進(jìn)展，“我們也想知道，買賣方混合操作，是不是政策的趨勢。”某大型券商債券部負(fù)責(zé)人表示。

　　無奈之舉

　　“保險(xiǎn)公司獲得短期融資券承銷業(yè)務(wù)，并不是想賺取發(fā)行的利潤，而是想利用這個(gè)機(jī)會(huì)拿到合適價(jià)格的券種。”保險(xiǎn)公司人士向記者介紹他們爭取此項(xiàng)資格的來由。

　　多位市場人士證實(shí)，在市場資金面極為寬松，債券市場發(fā)展又有限的情況下，“千金易得、一券難求”的情況時(shí)有出現(xiàn)。

　　某官方人士向記者表示，買不到券主要是由于我國的債券發(fā)行體制與其他國家不一樣。在中國，很多券種如果不是承銷團(tuán)成員根本就拿不到，而一旦債市不斷走強(qiáng)，持券人都不會(huì)賣券，特別是收益較高的企業(yè)債、金融債和短期融資券，這些品種成為多家投行獲利的重要手段。

　　為了改變這種不利，債券市場的大持有者——保險(xiǎn)公司、基金公司等開始自己承銷的嘗試。

　　2004年，在國開行金融債的發(fā)行中，南方基金和華夏基金就成為了承銷團(tuán)成員。在這次承銷中，基金公司只能將債券承銷給自己旗下的基金，并且沒有承銷額度的規(guī)定。“這就相當(dāng)于債券市場的特別投資者。”證監(jiān)會(huì)人士稱。

　　為了滿足越來越多基金公司的類似要求，在2005年9月15日，證監(jiān)會(huì)基金部還將一紙《關(guān)于就基金管理公司參與債券承銷業(yè)務(wù)征求意見的通知》下發(fā)到招商、國聯(lián)安等9家基金公司和中、農(nóng)、工、建、交五大銀行的基金托管部手中。

　　不過，據(jù)基金公司人士反映，根據(jù)現(xiàn)行的《基金法》，基金公司參與債券承銷遇到的障礙很大，在經(jīng)歷了這次征求意見后，該動(dòng)議沒有任何進(jìn)展。

　　與基金公司不同的是，保險(xiǎn)公司參與到債券的承銷中，卻是有著一定的基礎(chǔ)，所遇的障礙也會(huì)較小。

　　雖然在有關(guān)保險(xiǎn)公司的各種法律和規(guī)章文件中，并沒有關(guān)于承銷債券的相關(guān)說明。但是根據(jù)財(cái)政部在2004年11月下發(fā)的《國債承銷團(tuán)成員資格審批辦法》中，對(duì)于成員資格進(jìn)行了較為細(xì)致的規(guī)定。其中，記賬式國債承銷團(tuán)乙類成員，必須是注冊(cè)資本不低于3億或總資產(chǎn)在100億元以上的存款類金融機(jī)構(gòu)、注冊(cè)資本不低于8億元的證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司。這也就明示了保險(xiǎn)公司的國債承銷資格。

　　據(jù)一位固定收益資深人士介紹，除此之外，一些大型保險(xiǎn)公司在很久以前就可以加入金融債的承銷團(tuán)。不過，由于銀行間債券市場和交易所債市的分裂，保險(xiǎn)公司一直未能獲得發(fā)改委負(fù)責(zé)管理的企業(yè)債的承銷資格。

　　而央行推出短期融資券，無疑滿足了保險(xiǎn)公司在企業(yè)債市場獲得承銷資格的愿望。“保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢，在于注冊(cè)資本金較大、經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)以及在銀行間債券市場不可取代的地位，這些都是他們獲得特批的重要原因。”

　　舊格局的打破

　　據(jù)悉,平安保險(xiǎn)等數(shù)家保險(xiǎn)公司旗下的資產(chǎn)管理公司也正在積極申請(qǐng)獲得這項(xiàng)業(yè)務(wù)資格。保險(xiǎn)界人士認(rèn)為，還會(huì)有第二批甚至第三批公司獲得央行的批準(zhǔn)，得以開展承銷業(yè)務(wù)。

　　而這對(duì)于企業(yè)債券原來的承銷主體證券公司來說，不是一個(gè)好的消息。

　　某大型券商固定收益部負(fù)責(zé)人表示，承銷資格的擴(kuò)大，最直接的影響是加大了承銷商之間的競爭。“以前，一些保險(xiǎn)公司以及大型機(jī)構(gòu)客戶有可能不再依靠原先的買券渠道。”

　　據(jù)介紹，目前債券承銷商之間的競爭非常激烈。由于最近國債利率非常低，甚至7年期的國債只有2.51%的利率水平，許多客戶不會(huì)去買此類債券，券商存在著很大的包銷風(fēng)險(xiǎn)。

　　“相比起來，短期融資券是利潤比較高的品種。”他說，如果以后大型保險(xiǎn)公司利用自身的通道去購買短期融資券，分到券商口中的蛋糕一定是少了一塊。

　　“這還僅僅是小問題。”某監(jiān)管人士表示，這種做法的最大缺陷是將金融機(jī)構(gòu)的買方和賣方混淆起來，不僅會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)防范的不嚴(yán)密，也會(huì)影響到整個(gè)債券市場的健康發(fā)展。

　　“如果債券市場的參與者既當(dāng)買方又當(dāng)賣方，那么債券市場的價(jià)格形成機(jī)制什么時(shí)候能夠形成？債券市場的參與者怎樣才能活躍？”他說。

　　這樣的例子在成熟的資本市場并不多見。

　　法律界人士向記者介紹，在美國的證券市場，保險(xiǎn)公司以及資產(chǎn)管理公司是不可以從事債券承銷業(yè)務(wù)的。比如高盛這樣的金融控股集團(tuán)，投行負(fù)責(zé)債券的承銷業(yè)務(wù)，它與資產(chǎn)管理部門有著嚴(yán)格的防火墻設(shè)置。成熟資本市場推崇的混業(yè)經(jīng)營也只是在金融控股集團(tuán)的名義下，而不是每個(gè)子公司都可以做不同的業(yè)務(wù)。

　　某大型券商固定收益部負(fù)責(zé)人亦表示，保險(xiǎn)公司旗下的資產(chǎn)管理公司說到底也是機(jī)構(gòu)投資者，而不是承銷商，也不是投行，如果投資者都因?yàn)檫@個(gè)原因而成為承銷商，投資銀行就沒有存在的必要了。

　　市場人士認(rèn)為，出現(xiàn)這樣的情況與債券市場的行政化、分裂化管理是分不開的。