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湘財(cái)證券 王凱
從上周回籠1150億元到本周零回籠，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上的變化如同3月的天氣讓人難以捉摸。本周二發(fā)行了600億元的一年期央票并進(jìn)行了550億元的正回購(gòu)操作，規(guī)模分別較上周下降了100億元和400億元。央票發(fā)行規(guī)模的收縮在周四繼續(xù)，100億元的3月期央票發(fā)行使本周公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣凈回籠規(guī)模恰好為零。作為春節(jié)之后貨幣回籠規(guī)模最小的一周，
票據(jù)和回購(gòu)利率卻同時(shí)出現(xiàn)不超過(guò)5個(gè)基點(diǎn)的小幅走高。同時(shí)，本周四銀行間市場(chǎng)7天期回購(gòu)利率較上周同日上升了20個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下春節(jié)之后的新高。
本周公開(kāi)市場(chǎng)操作的結(jié)果源自對(duì)政策預(yù)期的調(diào)整。由于目前制定央票的發(fā)行規(guī)模時(shí)要參考各投標(biāo)者提前上報(bào)的需求規(guī)模，所以每周公開(kāi)市場(chǎng)貨幣回籠規(guī)模實(shí)際是包括央行在內(nèi)的各方博弈的結(jié)果，這樣的發(fā)行方式固然可以避免央票流標(biāo)的尷尬，但也使央行在與各方觀點(diǎn)發(fā)生分歧時(shí)難以在公開(kāi)市場(chǎng)中堅(jiān)持自己設(shè)想的操作，政策效果打了折扣。基于上述現(xiàn)狀，我們認(rèn)為本周的零回籠不能代表央行放松貨幣回籠的信號(hào)。說(shuō)到底，本周出現(xiàn)這一結(jié)果的原因還是在于金融機(jī)構(gòu)對(duì)接下來(lái)的貨幣政策判斷的謹(jǐn)慎態(tài)度。
當(dāng)然，央行不會(huì)為了維持這種均衡而放棄自己的政策意圖。央行副行長(zhǎng)吳曉靈上周末關(guān)于"適度調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性"的講話，表達(dá)了公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)于央票過(guò)度依賴的擔(dān)憂，如何在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張的能力和意愿不斷增加以及外匯資金持續(xù)流入的形勢(shì)下，綜合運(yùn)用各項(xiàng)貨幣政策工具及其組合主動(dòng)調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性是今年公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要挑戰(zhàn)。在這些政策工具中，存款準(zhǔn)備金率很受關(guān)注，因?yàn)橐坏┦褂茫鼘⑸羁逃绊懞暧^經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。也正因?yàn)樗挠绊懢薮螅覀冋J(rèn)為央行會(huì)盡量推遲存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整。央票、貨幣互換以及信貸窗口指導(dǎo)是央行眼下的選擇，在這些工具的共同作用下金融市場(chǎng)流動(dòng)性現(xiàn)狀正在逐漸發(fā)生變化。在央行有證據(jù)確認(rèn)通脹和投資增長(zhǎng)趨勢(shì)惡化之前，提高存款準(zhǔn)備金率的可能性很小。
人民幣匯率本周仍在其歷史低位徘徊，外匯占款的壓力仍在持續(xù)。我們估計(jì)周回籠規(guī)模平均在400億元左右，伴隨著二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，相關(guān)利率可能走高。
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