操作規(guī)模有所減小 債市擔憂存款準備金率上調

　　市場流動性過剩、收益率過低，公開市場操作規(guī)模有所減小

　　見習記者 萬方芳 本報記者 張柏松

　　最近，債市出現大幅回調，市場開始擔心，為防止投資反彈，央行可能針對過于寬松的資金面提高存款準備金利率，配合使用貨幣掉期和央票對沖等多重貨幣市場工具，以抬升

貨幣市場和債券市場利率水平。不過，由于央行調整存款準備金率對各方的影響過于強烈，業(yè)內人士對此看法不一。

　　市場眾說紛紜

　　央行2006年2月金融市場運行報告顯示，1-2月份，債券市場累計發(fā)行債券9168.9億元，同比增加108.4%。其中人民銀行發(fā)行央行票據10期，共計8250億元，同比增加124.2%。由此可見，目前央行主要通過發(fā)行央票來解決市場流動資金泛濫問題。

　　央行副行長吳曉靈上周末表示，為應付金融機構資產擴張能力和意愿不斷增加、外匯資金持續(xù)流入的形勢，央行如何加強調控的主動性，是目前面臨的主要挑戰(zhàn)。吳曉靈的講話讓部分市場人士擔心，央行可能采取包括上調存款準備金率在內的調控手段。而本周截至目前的公開市場操作規(guī)模有所減少，更讓部分市場人士擔心這種可能性將成為現實。

　　有專家認為，央行不是不想解決市場收益率低、資金流動性過剩問題，主要是前期市場面臨的人民幣升值壓力太大，在人民幣匯率節(jié)節(jié)高升的情況下，央行不得不通過發(fā)行央票，這種比較溫和的手段來回籠市場資金。而目前，人民幣匯率經過一個連續(xù)性的下調后雖出現連升，但國內過低的投資收益率及對美聯儲加息的預期，阻擊了部分國際熱錢的進入，再有溫家寶總理在記者招待會上提及人民幣匯率不會發(fā)生出其不意的事情了，因此，適時推出上調存款準備金，甚至調高利率等措施來解決流動性過高的問題，不僅是必要的，還是可行的，它對匯率的影響也相對有限。因此市場推測，央行近期調整銀行存款準備金率是極其可能的。

　　山雨欲來風滿樓，雖然市場對上調存款準備金率猜測已經傳的沸沸揚揚，但也有券商交易員認為，目前央行仍將運用發(fā)行央票來緩解市場資金過剩的現狀，畢竟，調整存款準備金的手段過于直接，不利于債券市場的長期發(fā)展和穩(wěn)定，并且，考慮到大部分商業(yè)銀行不愿意上繳準備金，而更想投資債市以追求更高的盈利。均衡各方利益，央行目前應該不會動用“存款準備金率”這一“利劍”。

　　還有什么選擇？

　　也有市場人士認為，上調存款準備金利率即使付諸實施，也是階段性貨幣政策，對市場資金面的影響還將受到全年貨幣政策目標的制約，以及經濟結構性調整和人民幣

　　一位券商債券研究員認為，在上調存款準備金率難以起到實質性效果的情況下，央行很可能配合使用貨幣掉期和央票對沖等多重貨幣市場工具，以抬升貨幣市場和債券市場利率水平；亦有人認為，調整存款準備金利率的可能性很小，類似于去年底，重啟貨幣掉期，針對商業(yè)銀行定向發(fā)行央票以及窗口指導等措施的再度實施可能性則更大。