長(zhǎng)期債券的春天剛剛開始

　　本報(bào)記者 林純潔 發(fā)自上海

　　英國(guó)政府雄心勃勃的長(zhǎng)債計(jì)劃可能會(huì)在短期內(nèi)打擊市場(chǎng)人氣，但是從長(zhǎng)期上來(lái)看，長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的春天才剛剛開始。

　　上周五(17日)，英國(guó)以及德國(guó)國(guó)債市場(chǎng)走勢(shì)驚人的一致，不過(guò)原因卻各不相同。德

國(guó)國(guó)債的下跌是因?yàn)榘涂巳R銀行的報(bào)告將歐洲央行再次升息的時(shí)間預(yù)期從6月份提前到了5月份；而英國(guó)國(guó)債的下跌則可能是疑慮新財(cái)政年度超長(zhǎng)期國(guó)債供應(yīng)量的增加對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　對(duì)于供應(yīng)量增加的疑慮打擊了市場(chǎng)人氣。英國(guó)債務(wù)管理局(DMO)下周三將公布4月份開始的新財(cái)政年度的發(fā)債計(jì)劃，這將是英國(guó)債券市場(chǎng)一年中最重要的時(shí)刻。英國(guó)各家金邊債券做市商都表示，為了滿足養(yǎng)老基金對(duì)于長(zhǎng)債的強(qiáng)勁需求，將增加長(zhǎng)債發(fā)售。

　　目前市場(chǎng)預(yù)期，DMO將在22日宣布，在預(yù)定發(fā)行的650億~700億英鎊國(guó)債中,很大一部分將以長(zhǎng)期債券和通脹保值債券的形式發(fā)行。

　　上周五，英國(guó)50年期國(guó)債收益率上漲了9個(gè)基點(diǎn)至3.93%，高于30年期上漲的7個(gè)基點(diǎn)，也高于短期國(guó)債收益率的變動(dòng)。

　　這顯示，短期的利率預(yù)期并不是影響市場(chǎng)最主要的因素。而從長(zhǎng)期來(lái)看，英國(guó)國(guó)債的這種下跌可能只是一個(gè)小插曲，對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債，特別是超長(zhǎng)期國(guó)債的大規(guī)模需求將會(huì)令市場(chǎng)再度走強(qiáng)。

　　英國(guó)在2004年對(duì)負(fù)債高達(dá)1.7萬(wàn)億美元的退休基金進(jìn)行了重整。由于整個(gè)退休基金行業(yè)16年的負(fù)債存續(xù)期與11年的資產(chǎn)存續(xù)期之間有著巨大的缺口。因此在重整后，英國(guó)的退休基金對(duì)于較長(zhǎng)期限的國(guó)債顯示出了強(qiáng)大的需求，這也導(dǎo)致較長(zhǎng)期限的國(guó)債收益率長(zhǎng)期低于較短期限的國(guó)債收益率。

　　其實(shí)這種情況并不只在英國(guó)出現(xiàn)，美國(guó)目前退休基金總負(fù)債約為2萬(wàn)億美元，同時(shí)其債券資產(chǎn)存續(xù)期與負(fù)債存續(xù)期之間的缺口比英國(guó)更大(美國(guó)為13年)。這就是為什么美國(guó)政府今年重新開始發(fā)行30年期國(guó)債。市場(chǎng)的需求是如此的旺盛，以至于在最近一個(gè)月內(nèi)較短期限的國(guó)債收益率都在上升的情況下，30年期國(guó)債的收益率依然在下降。

　　不過(guò)英國(guó)政府似乎不可能就為了退休基金的要求而過(guò)量供給長(zhǎng)期國(guó)債。因?yàn)榘l(fā)行過(guò)多的長(zhǎng)期甚至是超長(zhǎng)期國(guó)債將導(dǎo)致國(guó)民背負(fù)過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)還將影響短期債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。這將導(dǎo)致青睞于短期債券的海外投資者會(huì)撤離市場(chǎng)，而他們正是這幾年英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)重要的買家。

　　更重要的是，長(zhǎng)短債不均衡可能會(huì)使央行更難以通過(guò)調(diào)整利率來(lái)控制支出和借款。所以英國(guó)央行雖然可能加大長(zhǎng)債的比重，但是卻不可能進(jìn)行過(guò)量的調(diào)整。

　　在美國(guó)，情況也是類似。雖然美國(guó)政府2月份發(fā)行的140億美元30年期國(guó)債占到了全年該品種債券總發(fā)行計(jì)劃的56%，但是依然只占到第一季度全部國(guó)債發(fā)行計(jì)劃的7%不到。總量少、需求大的品種自然受到市場(chǎng)青睞，加上隨著第一季度債券發(fā)行量高峰期的過(guò)去和