中長期收益率將維持低位短期收益率難大幅提高

http://whmsebhyy.com 2006年03月17日 05:42 中國證券報

　　東莞商行資金部秦娟

　　總的來看，2006年短期債券收益率提高幅度不大，中長期債券收益率維持較低水平。在資本充足率約束尚未解除的情況下，面對充裕的存量資金及06年新的到期資金、以銀行為主力的銀行間市場機構承受著極大的資金運用壓力；加大新產品研究，尋求新的贏利模式顯得尤為迫切。

　　中長期收益率將維持低位

　　受制于銀行資本充足率達標的硬性約束，信貸的發放將越來越規范，而社保的擔憂、房價的攀升和教育投資的膨脹使得人民的即期消費欲望減小，存款增加。存貸差的加大增加了貨幣市場的資金供給，體制的改革并非一朝一夕之事，所以存貸差的擴大增加了銀行資金運用壓力，為貨幣市場提供了充分的資金源。

　　短期債券低企的收益率無法和銀行的資金成本匹配，明知道面臨很大的利率風險，利率驅使仍然使得資金豐富的

商業銀行購買中長期債券，充足的資金面成為近期“看空不做空”的實質性因素。

　　考慮到匯改背景，央行的回籠力度不能過于強烈，在沒有新的盈利渠道之前，市場資金面尤其是銀行系資金面將長期持續，成為支撐中長期債券收益率的后盾。

　　短期收益率難以大幅提高

　　為控制M2的過快增長，央行有意跟隨美元加息步伐適度提高貨幣市場收益率。本周二，3月期記帳式國債采用了美式招標，而且央行在周四將3月期央票改為6月期，同樣采用美式招標，美式招標更能夠反映市場成員的收益率要求，增加央行對利率的調控效果。隨著國債余額管理制度的實施，短期債券的供給將增加，在需求一定的情況下，短債收益率會適度提高。但在匯改目標尚未完成，熱錢流入出現加速的情況下，央行會穩定控制貨幣回籠力度，短期利率提高的幅度將十分有限。以1年期央票為例，在美元繼續加息之前，筆者認為合理幅度應在2.1％附近，否則對匯改不利。

　　自05年3月份以后，以

宏觀調控為導火索、匯率改革為背景、資金面充裕為核心，貨幣市場收益率一路走低，債券市場行情一直在驗證著多方的判斷。許多機構由于05年對債市行情的判斷失誤，在利率低企的情況下，增倉較少，積累了大量的閑置資金，期盼著債券市場利率能夠走高，好配置積累頗多的閑置資金及為06年到期資金尋找稍高收益的出路。但06年春節過后，債券市場上“看空做多” 的氣息仍很濃重。在這種情況下，機構投資者急需改變傳統的獲利思路。

　　從去年至今，債券市場創新頻繁，筆者認為，加大對創新產品的研發和投資，適應新的投資思路，應該是較為可行的資金運用策略。

　　首先，關注短期融資券定價及風險防范。去年以來，短期融資券風風火火，高于1年期央票50BP左右的收益率成為機構青睞的品種，也成為二級市場上成交最活躍的品種。在獲取收益的同時，對其進行風險防范至關重要，機構投資者應當加大對短期融資券的合理定價和風險管理的研發力度，避免由于發行企業的增多和參差不齊而忽視了風險的防范。

　　其次，加大對企業債的研究，在中長期國債和金融債二級市場收益率透支的情況下，銀行購買企業債的開閘為其增加了一種新的盈利渠道。隨著企業債發行的市場化，信用性中長期企業債將出現，對發債企業財務風險、信用風險的研究給機構投資者帶來極大的考驗。

　　第三，加大對利率衍生品的研究。從1天、7天回購定盤利率的推出，美式招標的重新開閘可以看出央行利率市場化的決心，基準利率體系在完善，對各種債券一級市場的定價將直接影響到投資者的收益。隨著國開行和建行ABS、ABM的發行和流通，利率互換、資產支持票據等業務將成為06年的新品種，衍生品種的增加為投資者帶來了新的獲利模式，所以在收益率低企的情況下，關注新品種的定價及風險防范將成為06年機構投資者獲利的新渠道。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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中長期收益率將維持低位 短期收益率難大幅提高

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