CPI下月將明顯反彈

　　上海證券報 申銀萬國研究所 李慧勇

　　無論是從2月份當月數據還是從剔除春節因素的1-2月份平均數據看，居民消費領域的通貨緊縮趨勢都很明顯。不過考慮到即將展開的資源品和公用事業價格改革，今年通貨緊縮并不會出現。預計從3月份開始居民消費價格漲幅將會開始反彈。

　　CPI漲幅明顯回落

　　昨天公布的2月份居民消費價格與去年同期相比上漲0.9％，漲幅比上月回落1個百分點，和我們的預期一致。

　　居民消費價格漲幅回落主要和春節消費的降溫有關。與上月相比，居住、家庭設備用品及服務、煙酒及用品價格漲幅變化不大，居民消費價格漲幅的回落主要和春節消費降溫導致的價格回落有關。其中受鮮菜、水產品、蛋類價格回落的影響，食品價格漲幅比上月回落2.4個百分點，導致CPI漲幅回落0.8個百分點；受文娛費和旅游及外出價格漲幅回落的影響，娛樂教育文化用品及服務價格下跌0.5％，漲幅比上月回落1.4個百分點，導致CPI漲幅回落0.2個百分點。

　　由于春節因素(去年春節在2月份，今年春節在1月份)，1月份和2月份當月的數據與去年同月數據并不完全可比。我們認為1-2月份累計平均數據更能準確反映當前的通貨膨脹情況。根據我們的計算，1-2月份居民消費價格上漲1.4％，漲幅比去年全年回落0.4個百分點，其中食品價格上漲2.4％，漲幅比去年全年回落0.5個百分點；剔除食品之后的核心價格上漲0.9％，比去年全年回落0.3個百分點。無論是看居民消費價格漲幅還是看核心價格漲幅，物價回落的趨勢都很明顯。

　　價格改革抑制回落趨勢

　　我們在去年年度報告中強調，今年基本上沒有通貨膨脹風險，風險主要來自于通貨緊縮。最新的供求和金融形勢仍然支持我們這一判斷。首先從糧食供求形勢來看，在國家支農政策和糧食價格上漲的帶動下，糧食產量不斷提高，糧食供求缺口逐漸縮小，糧食價格下行壓力加大；其次從工業消費品供求形勢來看，在連續三年的下降之后，供過于求的商品比重開始增加，價格競爭(降價)的壓力越來越大；最后從金融形勢來看，盡管廣義貨幣供應量增速不斷走高，但是作為居民消費價格領先指標的狹義貨幣供應量增速持續在11％左右的低位徘徊，這使得物價上漲乏力。這些因素是決定居民消費價格的基本力量，在這些因素沒有發生趨勢性的變化之前，居民消費價格很難出現大的上漲。

　　在上述因素基本穩定的情況下，影響居民消費價格漲幅的一個大的變數就是資源品和公用事業價格改革。盡管由政府定價的資源品和公用事業價格具體權重不得而知，但是考慮到資源品和公用事業與居民生活關系密切，資源品及公用事業價格改革對CPI的影響會十分明顯。

　　我們認為今年資源品和公用事業價格改革的力度會進一步加大。原因主要有三個方面:一是建設資源節約型社會的需要，有必要改變我國長期存在的明顯偏低的資源價格。二是緩解生產企業的成本壓力。過去兩年由于生產資料價格大幅上漲，公交、煤氣、電力等企業生產成本迅速增加，而出于對通貨膨脹的擔心，相關產品并沒有及時調價。三是保持物價穩定的需要。穩定物價是政府宏觀調控的四大目標之一，這既包括抑制通貨膨脹，也包括防止通貨緊縮。在通貨緊縮苗頭出現的時候，政府通過提高管制商品和服務的價格可以達到穩定物價的目的。

　　總體上看，由于供求形勢和貨幣供給的變化，今年CPI漲幅會低于去年，但是考慮到價格改革對居民消費價格的支撐作用，CPI漲幅回落的幅度會比較有限。預計全年居民消費價格漲幅為1.5％，比去年全年回落0.3個百分點。

　　料3月份物價漲幅1.3%

　　我們認為3月份居民消費價格漲幅會有明顯的反彈，判斷的原因主要有兩個方面:一是兩會召開之后，資源價格、公用事業價格改革將全面展開，這將推動居民消費價格的上漲；二是去年同期基數較低，這也會使得3月份的同比漲幅有所提高。預計3月份居民消費價格漲幅為1.3％左右，漲幅比2月份提高0.4個百分點。