面臨兩大問題 國開行ABS二期非完美上路

　　見習記者 郭曉婧 本報記者 徐 炯

　　北京、上海報道

　　“監管層對ABS第二期的試點發行方案可能會于近期通過。”國家開發銀行(下簡稱：“國開行”)資金局副局長高新國向與會者宣布。

　　3月10日上午，北京西郊香山飯店，國開行第二期ABS推介會正在“火熱”舉行。

　　2005年國開行首次發行了信貸資產證券化產品(ABS)，再加上即將推出的第二期ABS，總額100億元的資產證券化試點額度將基本上用完。

　　“據我們了解的情況，第二單會在較短的時間內獲批。”國開行表示。

　　二期資產更集中

　　早在2005年12月中旬，國開行在銀行間債券市場發行了總量為41.77億元的第一期開元信貸資產支持證券之后，就曾有意趁熱打鐵，在去年年底批出第二單。但監管層出于要總結有關資產證券化經驗考慮，第二期ABS推遲。

　　時隔三個多月，除了信息披露和交易流通等問題，第一期ABS的總體表現較好。銀監會表示，將加快對開行第二期ABS的審批工作。

　　此次的證券發行總量為58.37億元，資產池的加權平均期限為2.33年，加權平均利率為5.58%，其中分為優先A、優先B檔和次級檔三檔，各自比例為75%、16%和9%。

　　此次國開行發行的第二期ABS在結構上沒有大的區別，但是二期ABS的期限較一期有明顯的延長。一期ABS中，A檔不到一年，B檔為1.6年，而第二的期限作了相應的延長，其中A檔的加權平均期限為1.79年，B檔為3.35年，而C檔更長，為4.29年。

　　國開行資金局的有關人士表示：“這與開發銀行的貸款結構有關，因為貸款主要是國家支持的項目，總體上開行的貸款比較少，但我們選擇的貸款都不超過五年。”

　　由于期限比較長，因此第二期ABS中的次級檔在證券發行后，擁有一定的分配收益。國開行在有關發行推介上表示，次級檔于第四個信托利益支付日開始分享年利率為2%的固定收益。

　　國開行的人士表示：“第二期ABS中的C檔期限變成4年多，如果在期間不分配收益的話，可能會有一些問題，發行也會比較困難。”因此，國開行經過討論，對支付順序做了微調。

　　其余有關收益支付和清償程序和一期ABS基本相同。

　　另外，機構投資者們關注的有關稅收的問題，也由于國家稅務局的有關通知，而獲得了解決。

　　今年2月22日，國家稅務總局頒布了《國家稅務總局關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》，其中包括：免征印花稅；資產池利息收入在信托環節征收營業稅，避免雙重征稅等。

　　承銷商異議

　　雖然稅務等問題獲得了解決，但此次發行的ABS卻在信息披露和風險控制問題上引起了到席承銷商的爭議。

　　德勤

　　有保險機構提出由于本金的償還時間未做披露，如果償還了本金，現金流又會變成不確定，那么二級市場做交易可能會更難。另外，是否可以對資產池的地區和行業都持續披露。因為對最后一檔來說，如果剩余的本金在不同的行業，最后評估的效果是不一樣的。

　　國開行對這一信息披露的要求做出了積極的答復。

　　國開行認為，投資人要求把本金的償還時間公布出來是非常合理的，這對投資人作投資分析是很有幫助的。

　　國開行表示，雖然目前尚不確定能夠披露到什么程度，但是根據資產所在行業的情況，隨著償還的發生，行業的分布也會出現一些變化，這方面他們也會盡量滿足投資者的要求，對這個信息做一個最充分的披露。

　　但對該機構提出的披露項目的名稱和額度的要求，國開行表示無法滿足。

　　“我們不是不愿意披露。”國開行認為這首先涉及到借款人與國開行的關系的問題，并且由于證券化是個創新的產品，對借款人還需要引導的過程。

　　除了信息披露的問題之外，風險控制也受到了廣泛的關注。根據國開行第二期ABS的方案，資產池里共有14名債務人、21筆貸款。

　　“這個結構太脆弱了。”有券商人士表示。在正常的情況下，CDO對資產的分布要求比較高，要有一百以上的債務人。之前國開行的第一期ABS也有36個債務人。“資產池如此集中，如果一個債務人破產的話，對投資者的影響會很大。”多家與會機構對此表示擔心。尤其有的券商提出，他們客戶對次級比較感興趣，但是由于資產池的集中，投資風險比第一期要大。

　　國開行表示，就這一問題，他們已與評級公司溝通過，“對我國金融情況的分析不用照搬國外。”

　　出于金融風險的考慮，國開行的借款人不是特別多，主要是有幾個大的客戶在里面。如果嚴格按照國外的CDO標準執行，大客戶的比例應該是降低的。從理論上講，債務人數少會導數信用等級下降，但在中國的現實情況下應該做具體的分析。

　　除了這兩個熱點問題之外，ABS上市后的流動性也受到券商人士的關注。有券商表示，第一期上市以后流動性不足。

　　國開行認為，第一期二級市場的交易比較少，其中原因可能與第一期的期限比較短、投資者的持有心理比較強有關。而現在這一期的期限比較長，對交易的要求可能會增加。

　　此外隨著國開行對信息披露的問題的改進，增加披露本金的支付時間以及支付計劃，這對二級市場的交易可能有一個促進的作用。他們表示，將就流動性問題和主管部門和中介做進一步的溝通。