長(zhǎng)期企業(yè)債人氣最旺 資金配置壓力加大

　　國(guó)海證券 楊永光

　　從1、2月份債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)增倉(cāng)變化來(lái)看，企業(yè)債受到銀行和保險(xiǎn)公司的青睞。未來(lái)幾個(gè)月保險(xiǎn)公司很可能加大購(gòu)買長(zhǎng)期企業(yè)債的力度。

　　1月銀行搶奪企業(yè)債

　　1月份往往是一年當(dāng)中債券發(fā)行量最少的一個(gè)月，基本上沒(méi)有國(guó)債和金融債發(fā)行，企業(yè)債和短期融資券成為發(fā)行市場(chǎng)上的主角。1月份銀行普遍減倉(cāng)，但卻在企業(yè)債上增倉(cāng)；保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度較快，購(gòu)券的壓力大。

　　首先，從總托管量變化上看，城市商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的購(gòu)券行為最為積極，分別增長(zhǎng)232.80億和190.74億。而債券市場(chǎng)的最主要的持券人———全國(guó)性商業(yè)銀行，估計(jì)受春節(jié)因素的影響，以賣券來(lái)維持流動(dòng)性，全月債券托管量減少了134.72億。

　　1月份保險(xiǎn)公司保費(fèi)增長(zhǎng)較快，收入高達(dá)558億，突破了去年下半年以來(lái)300-400多億的波動(dòng)空間。而其銀行存款規(guī)模去年以來(lái)一直保持在5000億左右的水平上下波動(dòng)，變化不大。因此，1月份保費(fèi)的快速增長(zhǎng)決定了保險(xiǎn)公司1月份積極的投資策略。

　　其次，從增倉(cāng)的品種上分析，全國(guó)性商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司企業(yè)債增持較多。

　　1月份主要發(fā)行企業(yè)債和短期融資券，其中企業(yè)債全國(guó)性商業(yè)銀行增倉(cāng)29億，占當(dāng)月新增92億中的31.5%，城商行新增19億，保險(xiǎn)公司增37億，占全部新增企業(yè)債40.2%。而在2005年全國(guó)性商業(yè)銀行新增企業(yè)債只占發(fā)行575億總量的2.2%，只有12.58億，保險(xiǎn)公司則占至全部發(fā)行量的64%。這個(gè)現(xiàn)象充分說(shuō)明，在央行放開(kāi)商業(yè)銀行投資企業(yè)債的限制之后，商業(yè)銀行已成為保險(xiǎn)公司搶奪企業(yè)債的最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　2月機(jī)構(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎

　　2月份是央票大規(guī)模發(fā)行的月份，如果除去央行票據(jù)的發(fā)行，2月份其它券種凈發(fā)行量接近為零。

　　2月份全市場(chǎng)債券托管增量很大，平時(shí)月份一般為2000-3000億的水平，這個(gè)月上升至4000億。從全國(guó)性商業(yè)銀行的債券托管結(jié)構(gòu)變化上分析，發(fā)行的央行票據(jù)絕大部分都為全國(guó)性商業(yè)銀行所購(gòu)買。除此之外，商業(yè)銀行在國(guó)債、金融債方面的增量很少。保險(xiǎn)公司也是如此，除了在企業(yè)債上保持一貫的增倉(cāng)行為以外，在其它券種上大多為賣出的行為。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的謹(jǐn)慎態(tài)度奠定了整個(gè)2月份債券市場(chǎng)發(fā)展的基調(diào)。

　　資金配置壓力加大

　　保險(xiǎn)公司的現(xiàn)券購(gòu)買力度2月份下降至兩年來(lái)的最低點(diǎn)，托管量月增量為-140.65億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到去年平均200億左右的水平。與此同時(shí)保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度很快，保險(xiǎn)公司面臨資金運(yùn)用壓力。

　　中國(guó)

　　由于長(zhǎng)期協(xié)議存款利率下降趨勢(shì)明顯，而目前協(xié)議存款利率已低于法定利率，因此存款利率的市場(chǎng)化只會(huì)使得協(xié)議存款利率的下降速度更快。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)運(yùn)用難度大大增加，同時(shí)也更增加了保險(xiǎn)公司對(duì)長(zhǎng)期債的需求。

　　目前5年期企業(yè)債的到期收益率為3.4%左右，與協(xié)議存款相比，企業(yè)債在流動(dòng)性和收益率方面存在較大的優(yōu)勢(shì)，因此相對(duì)而言，目前長(zhǎng)期的企業(yè)債還有較大的投資價(jià)值。

　　因此可以預(yù)計(jì)，在未來(lái)幾個(gè)月里，除非保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步放開(kāi)保險(xiǎn)公司的投資限制，否則未來(lái)保險(xiǎn)公司購(gòu)買長(zhǎng)債的壓力很大。